Två tydliga faktorer – det kan bli en riktigt bra affär

Det är svenskan Susanne Ehnbåge som sedan våren 2023 leder den lite udda bolagskonstellationen bestående av dels den finländska varuhusikonen Stockmann, dels mode- och underklädeskedjan Lindex. Ett år efter hennes intåg bytte bolaget namn från Stockmann till Lindex – men noteringen är kvar i Helsingfors – och själva giftermålet mellan bolagen skedde redan 2007 när Stockmann lade ett bud på Stockholmsnoterade Lindex.

Då var Stockmann ett bolag på offensiven, medan Lindex hade gått vilse i Tyskland, och Stockmann trumfade Kappahl i en budstrid om Lindex där planen var att etablera bolaget i Ryssland. I dag är styrkeförhållandena helt annorlunda med Stockmann som den svaga länken i koncernen sedan flera år, medan Lindex står för stabiliteten och lönsamheten.

Under 2025 växte Lindexdivisionen, som har totalt 442 butiker, med 1 procent i lokala valutor och nådde en rörelsemarginal på 11 procent. Hyfsat stabilt i en tuff sektor, om än lite svagare än 2024 då marginalen låg på 13 procent.

Aktieägare hoppas på "förlösande försäljning"

Stockmann å sin sida är nere på 7 kvarvarande varuhus i Finland och Baltikum och tappade ytterligare lite omsättning i fjol, men vände till en liten vinst för första gången på flera år efter att ha sparat och omstrukturerat verksamheten. En segdragen strategisk utvärdering av Stockmann har gjort att många aktieägare har hoppats på en förlösande försäljning av Stockmann så att Lindex blir helt renodlat, men någon lösning har inte hittats så tills vidare ligger varuhusen kvar.

Det tynger aktien, men Stockmann tynger åtminstone inte resultatet med förluster längre vilket är en milstolpe.
Sammantaget avslutade koncernen som helhet fjolåret ganska starkt, trots ett motigt konsumentklimat i fjärde kvartalet. En tillväxt på över 5 procent i lokala valutor i Lindexdivisionen och totalt 3 procent gick hand i hand med en stigande brutto- och rörelsemarginal, vilket också fick fart på aktien som rusade med 12 procent på rapporten.

Den uppgången säckade dock ihop ganska snabbt och den svajiga återhämtning i aktien som präglade första åren efter pandemin har också kommit av sig. Besvikelser över att Stockmann inte har kunnat säljas eller knoppas av är en hämmande faktor, en del inkörningsproblem i det nya stora distributionscentret som man har byggt i Lindex födelseort Alingsås är en annan.

Problemen är förhoppningsvis tillfälliga och tanken är att den stora investeringen i det högautomatiserade centret, som hanterar flöden till både e-handeln och butikerna, ska göra Lindex effektivare och från 2026 bör det även synas i resultatet.

Ett resultat som man på finländskt börsmanér får en guidning till av bolaget då de regelmässigt ger prognoser för innevarande år. För 2026 spår Lindex att omsättningen i lokala valutor ska öka jämfört med 2025 samt att det justerade rörelseresultatet ska hamna i intervallet 70–95 miljoner euro. Det kan ställas mot fjolårets 69,5 miljoner.
Ingen explosiv utveckling om man inte tror på ett utfall i den övre delen av resultatintervallet. Givet att året har inletts med en skakig omvärld och spretiga rapporter från sektorkolleger tar vi en försiktig ansats och ser framför oss en vinstnivå kring 80 miljoner euro, det vill säga strax under mitten på intervallet.

Växte under 2025

Vi vågar hoppas på successivt lite bättre tillväxt, lite dollarhjälp och lite mer hävstång i resultatet som tar rörelsemarginalen upp till nästan 9 procent nästa år, vilket skulle mynna ut i en vinst per aktie på 0,25 euro och ett p/e-tal som faller från knappt 12 i år till drygt 9.

Källa: Lindex/EFN

Skuldjusterat ligger multipeln ev/ebit på ungefär samma nivå som p/e-talet i år, men då ska man ha i åtanke att balansräkningen är präglad av stora leasingskulder. För några år sedan sålde Stockmann stora fastighetsinnehav för att frigöra kapital och leasade sedan tillbaka dem, vilket ger en hög skuld enligt IFRS 16-reglerna, men justerat för det har koncernen en liten nettokassa.

Som vi ser på Lindex just nu så kokar aktiecaset ned till två faktorer.

Den ena är att vinstmultiplarna börjar se lite väl låga ut på koncernen som den ser ut i dag – med Lindexdivisionen som en stabil grund där lönsamheten bör kunna vässas ett par hack och ovanpå det Stockmann som verkligen inte glänser men som är tillbaka på lönsamhet igen.

Den andra faktorn är att det finns två optioner som man i princip får på köpet med den här värderingen. Första optionen är att Lindex till slut hittar ett nytt hem till Stockmann och då ser kvarvarande Lindex ännu billigare ut. Den andra optionen är att man långsiktigt lyckas med sina ambitiösa finansiella mål som bland annat handlar om att få upp Lindex omsättning till 10 miljarder kronor (nuvarande takt är cirka 7 miljarder) med en rörelsemarginal på 15 procent.
Utlöses ingen av optionerna kan Lindex ändå bli en helt okej affär. Utlöses en eller båda under de närmaste åren så kan det bli en riktigt bra affär. Ett lockande ingångsläge. Köp.