Peter Hedlund: Tystnar musiken kan höga skulder få börsen att darra
Skuldsättning ger hävstång som i goda tider lyfter avkastningen. Men den ökade risken går inte att fly från om skulden blir för hög och musiken tystnar.
Världen blir allt mer skuldsatt. Men ända sedan finanskrisen och efterföljande eurokris, när höga statskulder i Sydeuropa var fog för oro, har marknaden i över tio år riktat blickarna mot annat. Det samtidigt som skulderna stiger. Frankrike, USA och Storbritannien är kanske de länder som det talas mest om idag, med budgetunderskott och höga statsskulder.
Kraftiga börsfall när skuldoron slår till
I Frankrike blev oron tydlig nyligen då premiärminister Sébastien Lecornu avgick vilket fick franska statspapper och börsen på fall. En mängd europeiska företagsobligationer handlades faktiskt därmed till lägre avkastning än franska statspapper, vilket alltså indikerar att dessa vore mindre riskfyllda än lån till den franska staten. Det säger också något om riskaptiten för bolagskrediter och tillväxten av krediter i den onoterade marknaden.
Risken i den privata marknaden aktualiserades dock nyligen då Tricolor Holdings och First Brands Group, amerikanska bolag inom bilbranschen, gått omkull sista veckorna.
Trots ett ypperligt respektive ett bra kreditbetyg kan bolagen nu alltså inte betala dess skulder, med konsekvensen att långivarna ådras kreditförluster. Där har UBS, men framförallt Jeffries, pekats ut och aktiekursen rasat. På det stora hela syns dock ingen oro på de amerikanska börserna.
Att problem dyker upp i banker vid en överskuldsättning i ekonomin är inget nytt. Att dra några stora växlar av dessa två konkurser utanför bilbranschen tror jag kanske heller inte man behöver göra. Men spridningseffekter är inte lätt att sia om, där exempelvis försäkringsbolag riskerar att dras med.
Men på ett mer övergripande plan där tillgångsslag som bitcoin, silver och guld är på rekordnivåer så säger det något om värdet på fiatvalutorna världen över. Det är länge sedan vi övergav guldmyntsfoten, men givet guldets dubbling det senaste åren kan man också fundera kring hur väl konsumentprisindex speglar en reell inflation.
Höga tillgångsvärderingar riskfaktor
Med kreditexpansion och mer pengar i systemet urholkas penningvärdet också genom tillgångsinflation. Att börserna världen över också står nära rekordnivåer och är full av strukturerade produkter betyder att belåningsutrymmet är högre än någonsin, vilket borde ge en förhöjd risk för en skuldkris.
Hur makro utvecklas och påverkar börsen är oerhört komplext att med träffsäkerhet förutse. Problemen med skuldsättning kan skapa en kris idag, eller dröja tio år till. Men om jag ska spekulera så tror jag att med svaga regeringar i Europa, budgetunderskott som förvärras av europeiska försvars- och miljöinvesteringar i kombination med en svag konjunktur så är enda sättet att trycka pengar och inflatera ned skuldproblematiken.
Hög skuldsättning – en ständigt aktuell risk
Skulderna kommer med andra ord fortsätta öka, men inte i reella termer då penningvärdet samtidigt urholkas. I Sverige är däremot situationen en annan med urstarka statsfinanser. För bolag med starka marknadspositioner så kommer de också kunna kompensera för inflationstrycket medan de med svagare ställning antagligen kommer se marginalpress.
Men ett tidlöst konstaterande är att en hög skuldsättning alltid är en aktuell risk som går hand i hand med en hög riskaptit. Om dåliga tider stundar blir den risken snabbt väldigt påtaglig.