Väntan kan bli lång i Husqvarna

Rapporten för årets första kvartal blev inte den efterlängtade vändningen för bevattnings- och gräsklipparbolaget Husqvarna. Visserligen höll sig omsättningen kvar kring samma nivåer som första kvartalet i fjol men lönsamheten under detta viktiga införsäljningskvartal blev på nytt en besvikelse.

Rörelsemarginalen trillade ned från 13 till drygt 10 procent i kvartalet och mätt över de senaste 12 månaderna är marginalen knappt 6 procent justerat för jämförelsestörande poster. En bra bit från det finansiella målet om 13 procent.

Den stora nyheten i samband med rapporten som kom den 24 april var dock att vd:n Pavel Hajman kommer att sluta under året. Stor nyhet för Husqvarna, men knappast den största skrällen i vd-avgångarnas historia.

Dels för att utvecklingen inte har varit särskilt bra under hans vd-tid, dels för att storägaren Fredrik Lundberg i sin egen årsredovisning tidigare i år gjorde en ovanlig missnöjesmarkering genom att nämna alla övriga portföljbolagschefer förutom Pavel Hajman.

Tuffa förutsättningar i flera år

Det ska samtidigt sägas att förutsättningarna inte har varit de lättaste. Pavel Hajman fick ta över för drygt två år sedan efter att ordinarie vd:n Henric Andersson hastigt gick bort och har sedan behövt tackla en tuff marknad med hård konkurrens från lågkostnadsaktörer och ogynnsamma väderlekar.

Nu inleds arbetet med att hitta en efterträdare och på sätt och vis är tajmingen inte så tokig. Bolaget laddar nämligen inför en ny strategiperiod som ska ta sin början 2026 och då är det naturligt att en ny vd är med och stakar ut riktningen.

Sannolikt kommer fokus att öka ytterligare på proffskunderna för det är inte lätt att slåss med lågkostnadskonkurrenter inom konsumentprodukter. Att robotgräsklippare – som säljs både under varumärket Husqvarna och Gardena – och andra automatiska applikationer tillsammans med batteridrivna produkter förblir centrala delar i strategin är också en lågoddsare.

En utmaning som skiljer Husqvarna från många av verkstadskollegorna på börsen är det enorma säsongsberoendet. Större delen av omsättningen och nästan hela vinsten kommer under första och andra kvartalet när konsumenter och återförsäljare bullar upp med produkter inför sommarsäsongen på det norra halvklotet.

Det ger en ryckighet i produktion, lagerhållning och införsäljning till fack- och detaljhandeln. Att hoppas på de höga och stabila marginaler som flera andra verkstadsjättar stoltserar med är därför naivt att tro. Man bör vara inställd på fortsatt stora slag, oavsett vilken typ av strategiplan som nästa vd slöjdar fram.

Någon snabb återhämtning verkar inte heller analytikerna som följer Husqvarna vara inne på. Snittprognoserna har trimmats ned efter rapporten och pekar nu mot en liten minskning av omsättningen i år följt av 3-procentiga uppgångar 2026 och 2027. Inte mycket till comeback efter tre år med fallande omsättning.

Marginalerna väntas ändå förbättras något med draghjälp av de besparingar som har gjorts men högre än till drygt 8 procent sträcker sig inte förväntningarna de närmaste åren.

Att förväntningarna har sänkts framgår också tydligt av aktiekursen. Det är anmärkningsvärt att aktien till och med står lägre än vad den gjorde när Electrolux knoppade av Husqvarna för nästan 20 år sedan.

Vid börspremiären, den 13 juni 2006, handlades Husqvarnas aktie till motsvarande drygt 50 kronor per aktie och hade ett börsvärde kring 30 miljarder kronor, att jämföra med nuvarande ungefär 26 miljarder. Visserligen har aktieägarna fått utdelningar under årens lopp men avkastningen måste ändå beskrivas som undermålig.

Balansräkningen är tillräckligt stabil för att inte vara något stort orosmoment, även om en nettoskuld på knappt 14 miljarder kronor motsvarar 2,5 gånger ebitda-vinsten och därmed är lite i överkant av vad som är bekvämt ifall en djup lågkonjunktur slår till.

Tittar man på värderingen så är den också präglad av en längre period med återkommande besvikelser. P/e-tal, p/s-tal, ev/ebit – nästan oavsett val av multipel så är nivån på eller nära den lägsta noteringen sedan finanskrisen 2008.

Läge för bottenfiske?

Ändå har jag svårt att rekommendera någon att ge sig ut på bottenfiske i det här läget. Det återstår lite drygt ett kvartal av den innevarande högsäsongen som inte ser ut att bli särskilt sprakande, med oroliga konsumenter och tullar som extra börda i och med att en stor del av försäljningen i USA består av importerade produkter.

Väntan på en ny vd och en ny strategiplan kommer dessutom att prägla en stor del av året. Det finns helt enkelt inte så mycket hårda argument att bygga en vändning i närtid på.

Förhoppningsvis är bilden både klarare och betydligt ljusare om ett år, men det finns många andra bolag med ljusare utsikter som också har pressats på börsen den här våren som lockar mer. Husqvarna är inte värt väntan. Avvakta.