Analytikern efter Kinneviks jätteras: ”Ingen rök utan eld”

Rapporten från Ningi Research innehåller kritik mot vad man påstår är icke redovisade närståendetransaktioner och en ”redovisningsmässig kyrkogård som döljer förluster på 7,1 miljarder kronor”.

Blankarfirman pekar också på att Kinneviks kärninnehav kommer att slås ut av AI.

Anklagelserna om närståendetransaktioner bygger på försäljningar i bolagen Sure, Lunar och XYB. Enligt Ningi har en person anställd på Kinnevik köpt innehaven genom en fond med namnet 100A och då suttit på dubbla stolar i samband med transaktionen. Blankarfirman hävdar att Kinnevik självt lånade ut pengarna, vilket ska framgå av posterna "andra långsiktiga fordringar" och "ej betalda avyttringar" i balansräkningen.

”Skulle kunna vara brottsligt”

Analytikern Oskar Lindström, som bevakar Kinnevik, har ingen insyn i affären men säger till EFN att det ”det vi ser ser riktigt illa ut”.

– Affären och kommunikationen efteråt framstår som oärlig och möjligen bedräglig, konstaterar han.

– Samtidigt har en del av kritiken mot Kinnevik tidigare handlat om just interna affärer. Jag tänker till exempel på affärerna med Harald Mix-bolagen, som Stegra och Aira. Även om det här, om uppgifterna stämmer, är på en helt annan nivå, är det inte så att man tänker: ”Vem hade kunnat tro något sådant här?”. Ingen rök utan eld, fortsätter analytikern.

Affärerna med Harald Mix, som lämnade Kinneviks styrelse förra våren, har haft negativ påverkan på förtroendet för ledningen och bolaget, menar Lindström.

– Marknaden måste tro på deras förmåga att göra investeringar som är bra för alla aktieägare. Det förtroendet tar skada när man gör affärer som kan ifrågasättas, oavsett om de haft ärligt uppsåt eller ej. Det här blir i så fall ytterligare ett exempel på det, säger han.

Blankarrapportens beskrivning av AI-hotet mot Kinneviks kärninnehav är däremot inget nytt, enligt analytikern.

– Det är något marknaden redan har reagerat på. Det ser man på kursutvecklingen sedan mitten av januari.

Aktien är ned 38 procent sedan årsskiftet.

Kraftig rabatt

Oskar Lindström poängterar att det blir extra viktigt att rekrytera en vd som har marknadens förtroende. Den nuvarande vd:n Georgi Ganev meddelade sin avgång i slutet av november.

Att bedöma läget och framtiden för Kinnevik är ”väldigt svårt”, enligt analytikern.

– Aktien handlas redan till en kraftig substansrabatt. Den prissätter i princip redan in att marknaden inte har förtroende för ledningen och att AI kan utmana delar av affären. Allt det där ligger redan i kursen. Sen kan man diskutera om rabatten ska vara 50, 60 eller 40 procent. Men som analytiker är det väldigt svårt att sätta en exakt siffra på det, säger han.

Mycket kokar ner till framgångsrika försäljningar och börsnoteringar i portföljbolagen.

– Just nu känns det längre bort, och det här riskerar att ytterligare skada bolagets anseende. Tidigare har Kinnevik varit en investerare som många bolag gärna haft som huvudägare. Det kanske inte är lika självklart längre, säger han.

För honom är det viktigt att styrelsen, som sedan snart ett år leds av Cristina Stenbeck, går till botten med anklagelserna.

– De flesta styrelser vill ju inte bedra sina investerare, det gäller helt säkert även Kinneviks styrelse, säger han.

Trygghet i kassan

Kursfallet på måndagen ser han som en katalysator för den utveckling som redan pågår.

– Vi vet fortfarande inte allt. Det kommer säkert mer information framöver. Men blankarrapporten ligger ändå i linje med tidigare kritik om interna affärer. Och de andra två punkterna är mer allmän värderingskritik, säger han och fortsätter:

– En del av nedgången kan mycket väl bero på att blankarna själva och andra aktörer har sålt aktien i förväg. Det är ofta flera aktörer som ligger bakom rapporten.

Lindström pekar också på att Ningi Researchs blankarrapport om SCA var svagt underbyggd.

– Ofta fungerar det så att blankare hittar en sak, blåser upp den och kompletterar med mer generell kritik.

Analytikern ser också att Kinnevik har en styrka i sin starka balansräkning och stora kassa, som uppgick till 7,6 miljarder vid utgången av det fjärde kvartalet.

– De riskerar inte att få problem med refinansiering. Det hade varit betydligt värre om bankerna plötsligt slutade låna ut pengar till dem. Då blir situationen riktigt besvärlig. Nu är de inte där. Kassan fungerar som en trygghet och en buffert. Hade de däremot stått mitt i en process att ta ett bolag till börsen hade situationen varit mycket känsligare, säger Lindström.

EFN har sökt Kinnevik som har bett om att få återkomma.