Analytikern om Boliden-köpet: ”Förstör det som är unikt”

På torsdagsmorgonen kom pressmeddelandet där Boliden tillkännagav att de förvärvar Nexa Resources som är en av världens största zinkproducenter. Detta genom att förvärva det brasilianska investmentbolaget Votorantims innehav i just Nexa.

Affären gör att Votorantim blir största ägare i Boliden med en ägarandel på runt 7 procent. Investmentbolaget kommer också att ta plats i Bolidens styrelse.

Transaktionen förvånar SB1:s analytiker Johannes Grunselius som, inför dagens nyhet, såg sannolikheten för ett sådant förvärv som lägre än 50 procent.

– Det har funnits en bred konsensus om att marknaden inte tycker om förvärvet från ett strategiskt perspektiv och då tänkte jag att Boliden kanske backar.

– När sådana här förvärvsmöjligheter kommer fram då är det väl rimligt att Boliden tittar på det, men det är skillnad på att titta på det och göra en due diligence och faktiskt köpa det. Så jag trodde inte att de skulle ta det sista steget och de facto köpa det här.

Därför ogillar marknaden köpet

Nexa Resoures är betydligt mindre än Boliden och motsvarar mindre än en tiondel av Bolidens storlek på börsen. Johannes Grunselius lyfter fram att Bolidens viktigaste tillgångar även fortsättningsvis är de befintliga tillgångarna, så som Garpenberg och Aitikgruvan.

– Det som marknaden inte gillar med affären är att det inte finns några synergier med gruvor på andra kontinenter. Man förstör det som jag gillar och tycker är unikt med Boliden som är att de är 100 procent europeiska vilket är en exponering som är helt unik. Det kommer en hel del ESG-risk som ökar med det här förvärvet.

Exempelvis ifrågasätter Johannes Grunselius om Bolidens ledning har tillräcklig kapacitet för att hålla kontroll över de nya tillgångarna i Latinamerika. Samtidigt ser han positivt på det finansiella upplägget i affären. Enligt Boliden väntas transaktionen ge en positiv effekt på vinsten per aktie på mer än 8 procent.

– Om vi tittar på ev/ebit-multipeln för nästa år så har det här bolaget en multipel på väl under 5 baserat på Bloomberg-konsensus, medan Boliden värderas runt 9 gånger. Så det är mycket billigare vilket beror på att det är i Latinamerika

– Men många kommer att ifrågasätta varför man går in i Latinamerika. Jag tror de flesta av ägarna kommer att ifrågasätta varför man går in i Latinamerika. Jag tycker inte att det finns någon strategisk rational att göra det här. Jag hade föredragit att de hade utvecklat sina egna tillgångar i stället och delat ut pengar i stället. Men det är inget fel på de finansiella nyckeltalen i förvärvet.

Anders Hägerstrand: Rätt att köpa zink

I EFN Morgon lyfter EFN:s chefredaktör Anders Hägerstrand, som bevakat Boliden i två decennier, fram att det är positivt att Boliden köper zinkgruvor istället för koppar.

– Zinkpriset har stigit betydligt mindre än koppar de senaste åren. Det gör det mer intressant att investera i zink, säger han och tillägger:

– Det är också bra att Boliden gör förvärvet med egna nytryckta aktier och inte kontant. Det gör att Boliden fortsatt har finansiella möjligheter att göra expansionsinvesteringar i sin europeiska verksamhet.

På ett generellt plan lyfter Anders Hägerstrand fram att det är positivt att svenska storföretag expanderar ut i världen.

– Utländska förvärv har varit helt avgörande för att vi har så många stora globala storbolag på Stockholmsbörsen.

Han lyfter fram två långsiktiga risker med affären för Bolidens nuvarande ägare. Den ena är att Boliden nu i Votorantim får en utländsk industriell aktör högst upp i ägarlistan, det brasilianska bolaget kommer när affären är klar kontrollera drygt 7 procent av aktierna.

– Detta kan få långsiktiga effekter på ägarstyrningen i Boliden. Det finns exempel – bland annat Volvo Cars och Verisure – på att utländska ägare har svårt följa den svenska ägarstyrningsmodellen. Ett möjligt scenario är också att Votorantim fortsätter köpa aktier i Boliden och blir en helt dominerande ägare – då kommer Bolidens stora svenska gruvor att ytterst styras från Brasilien.

Den andra är att Boliden får en helt annan geografisk riskprofil.

– Boliden har i decennier uttalat fokuserat på Norden och Irland. Nu blir det en annan profil på bolaget, riskerna ökar, säger Anders Hägerstrand.

Ålandsbanken: Möjligheten till extrautdelningar har minskat

Ålandsbanken ifrågasätter förvärvet med rubriken ”inte den affär vi ville se”.

”Vi bedömer att det inte finns några synergier mellan bolagen – möjligen kan finansieringskostnaderna för Nexa påverkas positivt av Bolidens starka rating”, heter det i bankens morgonbrev.

Ålandsbanken lyfter också fram en viss oro för balansräkningen eftersom att Boliden övertar Nexas nettoskuld på totalt 1,7 miljarder amerikanska dollar genom den likvid som betalas för uppköpserbjudandet.

”Finansieringslösningen med en stor del av likviden i egna aktier är bättre än vi hade befarat, och vi bedömer att Boliden kommer att kunna behålla en rimlig utdelning de närmaste åren. Möjligheten till extrautdelningar har dock minskat”, heter det i morgonbrevet.

”Unik exponering mot rätt råvaror”

Enligt Johannes Grunselius handlas Bolidens aktie med en viss rabatt – och han ser positivt till framför allt de råvaror som Boliden har sin huvudsakliga exponering mot.

– Även med förvärvet så tror jag att mer än hälften av det här bolagets exponering kommer att vara koppar, guld och silver. Där är jag väldigt positiv. Innan förvärvet var det mer än 60 procent, men investerare gillar detta och marknaden gillar detta. En unik exponering mot rätt råvaror.

Sedan årsskiftet har Boliden totalavkastat 15,8 procent.

Aktien backar drygt 2 procent i torsdagens börsöppning.