Analytikern satte köp – sen kom smällen: ”Rabatt nu”

SEB:s aktie faller tungt på onsdagen efter Finansinspektionens besked om ett tillfälligt påslag på bankens riskvägda tillgångar till följd av brister i de interna kreditriskmodellerna. Enligt SEB väntas beslutet minska bankens kapitalbuffert med omkring 120 baspunkter, motsvarande 1,2 procentenheter, till följd av att de riskvägda tillgångarna ökar med cirka 150 miljarder kronor.

Martin Ekstedt vidhåller sitt köpråd och säger till EFN att kursfallet orsakat en extra rabatt i aktien som är baserad på en temporär förskjutning framåt i tiden av kapitaldistrubitionen.

Samtidigt förändrar FI:s åtgärd väldigt lite av den tes Ekstedt driver i analysen, menar han.

– Jag har varit lite mer återhållsam just kring SEB och väntat på att vi ska se tydliga tecken på en återhämtning i den svenska företagssektorn. Där är SEB den bank som jag tycker är bäst positionerad att dra nytta av högre tillväxt inom framför allt utlåning till rörelsedrivande bolag och den typen av företagsaktivitet som vi ser i en tjurmarknad i Sverige.

Potentiell risk

Kapitalet går inte förlorat och påverkar inte bankens förmåga att bedriva affärer i nuläget, framhåller analytikern.

– Men det blir en intressant fråga om SEB:s kapitalgenerering framgent.

Ekstedt pekar på en potentiell risk om efterfrågan på företagslån skulle öka kraftigt. Ett mer begränsat kapitalutrymme skulle då kunna hämma SEB:s utlåning.

– Då skulle SEB exempelvis kunna tappa marknadsandelar till Nordea.

Ålandsbankens aktiechef Lars Söderfjell sade under onsdagsmorgonen att utrymmet för återköp lär bli obefintligt för SEB.

– Extrautdelning kan man också ta bort ur ekvationen fram tills dess att det här släpper.

Martin Ekstedt pekar på att SEB tidigare har signalerat att aktieåterköpen kan fortsätta så länge bankens kapitalbuffert över myndigheternas minimikrav uppgår till minst 2 procentenheter.

– Nu dippar den till runt 1,3 procentenheter, vilket definitivt är i underkant.

Aktien har den senaste tiden presterat starkt och värderingen har gått upp. Hur mycket väger du in det i din analys?

– Ett sätt att titta på det är genom en regressionsanalys där man tittar på avkastning på eget kapital, price-to-book som vi brukar kalla det. Tittar man på det måttet så verkar SEB, och definitivt nu när aktien kommit ned 4–5 procent, ha en väldigt modest premie över den regressionen. Nu har du nog till och med en liten rabatt mot sektorn om man betraktar det på det sättet.

Det låter på dig som att ditt köpråd står kvar.

– Ja, definitivt. Jag tycker att man kan betrakta det här som en inlåsningseffekt på kapital som inte borde påverka bankens möjlighet att bedriva affärer egentligen. Sedan köper man banken på att den egentligen är det jag skulle kalla den bäst positionerade banken att dra nytta av den återhämtning i den svenska företagssektorn som vi ser nu.

Ser ytterligare risker för SEB efter beslutet från FI?

– De har ju faktiskt fått en smäll i Baltikum av liknande karaktär. Det var för inte alls många kvartal sedan, och det håller de på att arbeta igenom. Det sades kunna ta år. Det här ser ut som en 80-miljarderssmäll på riskvägda tillgångar.

Kan skapa negativt sentiment

Sammantaget kan påslagen bli betydande.

– Det finns flera modeller naturligtvis som ligger under granskning hos tillsynsmyndigheterna, både för Baltikum och för Sverige. Men det gäller ju de andra bankerna också. Så den risk som skulle föreligga är väl i så fall om man säger att två sådana här smällar pekar på att SEB är genuint sämre på att få till stånd bra riskviktsmodeller.

Skulle andra banker undvika den här typen av smällar medan SEB straffas skulle det kunna skapa ett negativt sentiment kring SEB, säger Ekstedt.

Förra veckan kom beskedet om att den mångårige vd:n Johan Torgeby slutar på SEB av personliga skäl. Martin Ekstedt misstänker att en viktig fråga för den nya personen på posten blir att hantera IRK-modellerna som visat sig vara ett problem.

– Man bör nog skicka in dem till FI redan innan det tredje kvartalet 2027, vilket SEB skrev i sitt pressmeddelande i dag.