Banken skeptisk till Bolidens köpjakt – varnar för nyemission

Tidigare i juli bekräftade gruv- och smätverksjätten Boliden att man för samtal om att förvärva en majoritetspost i den sydamerikanska zinkjätten Nexa Resources. I samband med tisdagens rapport uppgav vd Mikael Staffas för EFN att Boliden vore en bra ägare för Nexa och att ett förvärv skulle ge en bra geografisk spridning, men påpekade också att bolaget ständigt för diskussioner med andra aktörer i branschen.

– Till att börja med ska man sätta det i kontext och säga att vi alltid pratar med flera potentiella aktörer. Det som är unikt i det här fallet är att just det här läckte, vilket gjorde att vi var tvungna att gå ut med det, sa han då.

Tre skäl mot ett förvärv

I en morgonkommentar på onsdagen är Ålandsbanken skeptiskt till ett eventuellt förvärv.

"Vi har förståelse varför företagsledningen vill undersöka möjligheten att växa inom zink, men hoppas att de väljer att hålla fast vid den strategi som hittills visat sig vara tydligt värdeskapande för Bolidens aktieägare", skriver banken.

De senaste årtiondena har Bolidens framgångar byggt på ett tydligt nordiskt fokus. Detta efter krisåren kring millennieskiftet som följe efter utsvävningar utanför Europa. De enda undantagen i dag är den irländska gruvan Tara och portugisiska Somincor. Den förra ingick i det stora förvärvet av stålbolaget Outokumpus gruv- och smältverksamheter år 2003 och den senare i förvärvet av Lundin Minings europeiska verksamhet, förutom Somincor även svenska Zinkgruvan.

Trots att ett förvärv skulle bidra till en högre vinst pekar Ålandsbanken på tre skäl som talar emot ett förvärv.

För det första skulle ett förvärv av Nexa sannolikt öka den upplevda risknivån i aktien och därmed sänka multiplarna för Boliden, som i dag upplevs som en europeisk högkvalitativ gruv- och smältverkskoncern.

"Vi ser inte heller några operationella synergier i ett förvärv. Investeringsbehoven i Nexa kan potentiellt vara höga, vilket gör att kassaflödespåverkan blir mindre än resultateffekten", skriver banken.

För det andra skulle ett förvärv troligen kräva en nyemission precis som när Boliden i fjol förvärvade två europeiska gruvor från Lundin Mining.

"Givet Bolidens konservativa balansräkningspolicy bedömer vi att risken för en nyemission (och sannolikt ännu en inställd utdelning) är hög", skriver banken.

Det tredje skälet är att Boliden inte saknar organiska tillväxtmöjligheter i nuläget och banken ser en risk att dessa inte kan genomföras om bolaget slår till med ett förvärv.

"Garpenberg, Nautanen, Älgträsk och sannolikt Laver är alla betydande projekt som i sig kräver en hög investeringsnivå, men som kan skapa stora värden för ägarna", skriver banken.

Positiv till aktien

Enligt Ålandsbanken driver Nexa fem gruvor och tre smältverk i Peru och Brasilien och har i nuläget ett marknadsvärde på 16 miljarder kronor eller 30,9 miljarder kronor om man justerar för skulden.

"Vi är av flera skäl skeptiska till förvärvet och skulle föredra att Boliden fortsätter att växa verksamheten organiskt inom Europa", skriver banken.

I övrigt är Ålandsbanken positiv till aktien och ser ett långsiktigt värde på 620 kronor per aktie. Aktien handlas på onsdagen upp 2 procent till omkring 487 kronor.

"EBIT-multipeln på 8x för 2027 är i linje med historiska genomsnitt, men reflekterar inte de goda möjligheterna till organisk tillväxt och en normalisering av vinstnivån i Garpenberg", skriver banken.