Daniel McPhee: Nya Norion förtjänar en högre värdering – köp

Aktien har gått urstarkt. Men det handlar inte om en uppskruvad värdering, utan snarare om en markant vinstökning – en viktig distinktion för den som söker lyckan på börsen.

Det har tagit sin tid att bygga nya Norion. Banken, då Collector, var en riktig röra när nuvarande vd Martin Nossman kom till bolaget 2018, och det skulle visa sig kräva ordentliga förändringar för att få bukt på kreditbygget – av såväl vd, ägare som myndigheter.

Erik Selin tog över ordförandeklubban, delar av styrelsen lämnade och Finansinspektionen skickade in en revisor. Och ett batteri med åtgärder presenterades i början av 2020: en massiv kreditförlustreservering, en större nedskrivning och en nyemission på över miljarden. Dessutom skulle den förlusttyngda och hobbyliknande investeringsverksamheten säljas.

Nischad bank – inte ”nischbank”

Ordet ”nischbank” klingar illa, branschen har ett välförtjänt och uselt rykte. Men nya Norion är snarare en nischad bank. Flera affärsben har sålts och majoriteten av utlåningen är till företag. Fastighetsbolag står dessutom för cirka hälften av den totala låneboken.

Med färre och förbättrade produkter har lönsamheten höjts och utlåningen ökat. Avkastningen på det egna kapitalet har hållits kring, och många gånger över, 15 procent. Ännu viktigare – fallande räntor har inte pressat räntenettot i någon större utsträckning.

Profilerna har minskat ägande

Kreditförlusterna har trendat nedåt sedan slutet av 2023 och är på låga 1,7 procent. Det är visserligen väsentligt högre än hos de stora svenska bankerna, men jämfört med branschkollegorna Noba och TF Bank är det cirka hälften så lågt.

Det lilla affärsområdet inom betallösningar, Walley, visar på hög tillväxt. Transaktionsvolymerna stiger i takt med att kunderna ökar försäljningen, exempelvis erbjuder Apoteket, Clas Ohlson och Lager 157 betalningar via Walley.

Norion har precis köpt egna aktier för en halv miljard kronor och nyligen påbörjades ännu ett återköpsprogram på samma belopp. Första omgången stod bolaget för en stor andel av handeln i aktien och äger nu drygt 4 procent av bolaget.

Grundaren Lena Apler, fastighetsfamiljen Paulsson och spelfamiljen Lundström har minskat ägandet på senare tid, enligt analystjänsten Holdings. Detsamma gäller Sharam Rahi, Balders kommande vd.

Smäller det, så smäller det ordentligt

Första halvåret 2026 kommer huvudägaren Balder, högst sannolikt, att dela ut sitt 44-procentiga ägande i Norion. Totalt drygt 90 miljoner aktier, varav cirka en tredjedel kommer att hamna hos Erik Selin. En hel del av de övriga aktierna lär säljas – om inte annat av fonder med inriktning mot fastigheter och storbolag.

Att Norion värderas lågt har sina förklaringar. En stor exponering mot fastigheter, lån utan säkerhet och hårt reglerad bransch är typiskt avskräckande faktorer. En del otydliga och kladdiga strukturer har dessutom blottats genom åren.

Och Norion är hög risk. Smäller det, så smäller det ordentligt. Fryser kreditmarknaden, oavsett om det sker i Nordamerika eller Europa, kommer försten ut ur aktien att gälla. Ständigt utmanas dessutom volymer och marginaler av tuff konkurrens.

Återköpen är ett tydligt budskap från styrelsen och har symboliskt värde – aktien värderas lågt, tidigare vinster har skapat höjd för regleringar och med ett minskat eget kapital puttas lönsamheten i rätt riktning.

Nya Norion förtjänar en högre värdering

Man ska vara försiktig med relativvärdering, än mer när det görs med serieförvärvare inom krediter. Men branschkollegorna Noba och TF Bank värderas till 15 respektive 18 gånger årets förväntade vinster i år. Norion till 10.

Årets sista kvartal kommer att bli bra. Volymerna inom betalningar stiger och enligt Martin Nossman är efterfrågan och aktiviteten inom företagsfinansieringen hög. Jämförelsetalen är dessutom relativt enkla.

Vinsten har fyrfaldigats sedan 2020 och ökat 15 procent i år. Det har drivit upp aktien. Nya Norion, optimerat för högre och stabilare lönsamhet, förtjänar en högre värdering. Köp.