EFN:s expert: Hökaktig ton i Jackson Hole

Vad är helhetsintrycket av Kevin Warshs tal i Jackson Hole?
Det är lätt hökaktigt men inte särskilt bjussigt. Det innehåller ingen vägledning om exakt vad Fed tänker göra med styrräntan vid nästa besked i september, vilket speglar hans tidigare aviserade hållning om minskad kommunikation ganska väl. Warsh har ju argumenterat för att Fed ska sluta ta investerare i handen och förvarna om var styrräntan är på väg. Han ägnar ganska mycket av talet åt att förklara varför denna så kallade ”forward guidance” ska minska, alltså varför marknaden ska få läsa av ekonomin själv.

Vad säger han om ekonomin då?
Han tycker att arbetsmarknaden nått i princip full sysselsättning samtidigt som de finansiella villkoren knappast kan beskrivas som åtstramande och inflationen fortfarande är för hög. Prisstabiliteten ska därför tillägnas störst fokus. Slutsatsen blir att inflationen måste vara på väg mot målområdet kring 2 procent, annars har Fed mer att göra. Givet PCE-inflationsutfallet för juli på 3,7 procent så tycker jag att man måste läsa talet som hökaktigt, rätt väl i linje med var marknaden förväntat sig. Just nu prisas en höjning i slutet av året in.

Säger han något om de uppmärksammade händelserna i räntemarknaden?
Nej, han nämner att Fed behöver "så ofiltrerade och rena marknadssignaler som möjligt", vilket skulle kunna tolkas som kritik mellan raderna mot finansdepartementets operationer på obligationsmarknaden, men inget mer konkret än så. Det här är samtidigt ingen presskonferens där Warsh behöver svara på frågor. Då hade vi kanske kunnat få ut intressantare citat, om han hade ställts mot väggen om finansminister Scott Bessents oortodoxa åtgärder. Räkna med att Bessent och Feds självständighet är samtalsämnet nummer ett bakom scenen i Jackson Hole.

Så kort sagt: Nu lutar Fed mer åt höjning än sänkning?
Det är definitivt ännu lättare än tidigare att argumentera för det. Warsh beskriver ju arbetsmarknaden som tillräckligt stark, ekonomin som motståndskraftig och de finansiella villkoren som icke-restriktiva samtidigt samtidigt som inflationen ska vara det Fed framför allt koncentrerar sig på. Han avslutar med att säga att han vill "binda sig till en disciplin, inte ett beslut”. Jag tolkar det som att han vill lägga vikt vid en tydlig metod och inflationsramverket. Han säger att han vill utgå från rådande läge när det är dags för räntebesked, inte till någon tidigare indikerad guidning. Vad som händer vid nästa besked beror alltså på data vi inte har ännu, men kort sagt: Ja, jag skulle som sagt säga att signalerna från Jackson Hole är hökaktiga.