Ellinor Beckett: Förstoringsglas behövs för att se ljusglimtar i skogsrapporterna

Sjunkande dollar, överutbud av vissa varor varvat med extrem brist på andra, skenande råvarukostnader, tullar, extremt låga energipriser och en svag konjunktur.

Där har du ingredienserna som fått skogsbolagen att sjunka flera år på raken. Plus ett utgångsläge där allt ovan istället klaffade. Det borde inte krävas så mycket för att ändra sentimentet kring skogsbolagen – men än syns inga tecken på det ska hända.

Olika tulleffekter på Billerud

Effekterna av tullar både hjälper och stjälper Billerud. Tyvärr blir den dominerande effekten negativ, då största affärsområdet Europa tyngs av ett överutbud av kartong med sänkta priser som följd.

Det motsatta sker i USA, där lönsamheten är stark. Hatten av för det fyra år gamla amerikanska förvärvet som i fjärde kvartalet står för blott en tredjedel av omsättningen, men hälften av ebitda. Men det ska ändå nämnas att den organiska tillväxten är svagt negativ.

Kartong för vätskor är ett viktigt område, men konkurrens från Kina drar ned. Framåt varnas det för kostnader för högre underhållsstopp och svagt Europa och Kina.

Kostnadskänsligt industribolag

Billerud är ju inte längre ett skogsbolag i traditionell mening sedan försäljningen av skogen till AMF 2019. Snarare ett industribolag som förutom massa säljer olika typer av papper och kartong.

Det gör bolaget mycket känsligt för priser i massaved och olyckligt nog för Billerud så har dessa priser sedan Rysslands invasion av Ukraina skjutit i höjden. Men det är också här vi hittar skäl till att tro på ett bättre 2026 för bolaget, för massavedpriserna har sjunkit sedan ett halvår tillbaka och nedgången ”accelererade” i slutet av året, enligt rapporten.

Här finns även en viss positiv priseffekt av stormarna som härjade i slutet av året. Samma stormar har bara en marginell påverkan på SCA och Holmen, enligt bolagen.

För Billerud minskade volymen av kartong, men inte för Holmen och SCA, den sistnämnda lyckades till och med genomföra prishöjningar. De negativa effekterna av lägre priser och valuta blev mindre, men inte tillräckligt små för att motverka en minskning av rörelseresultaten.

Billeruds vd Ivar Vatne skriver att ”i Europa står hela förpackningsindustrin inför motvindar som saknar motstycke” – en helt klart stark formulering får man säga.

Massa tynger – trävaror likaså

Massa var SCA:s största plump i fjärde kvartalet. Här blev rörelseresultatet negativt. Omsättningen minskade både på grund av priser och volym.

Höga råvarupriser, ett planerat underhållsstopp och valuta pressade också ned segmentet som bidrog till att kvartalets kassaflöde sjönk. Men också ett minskat bidrag från rörelsekapitalet och ökat driftunderhåll påverkade SCA.

Holmen lyckades trots ett tungt kvartal med sin kanske främsta egenskap, att generera ett hyggligt kassaflöde. Det talar för att aktien även i framtiden kan vara den pengamaskin som EFN tidigare skrivit om.

Till Holmen kan även läggas lagernedskrivningar tillika ett underhållsstopp som tyvärr tog ut den positiva effekten av ökade priser för den skördade skogen. SCA:s rörelseresultat från skogen ökade med 3 procent jämför med ifjol.

För såväl SCA som Holmen sjönk värdet på skogen ett par procent.

Även trävaror gick dåligt för både SCA och Holmen. Lägre försäljningspriser på grund av högt utbud, låg efterfrågan och högre råvarukostnader gjorde att rörelseresultatet sjönk kraftigt även här. Man kan hoppas på att en ljusning i byggsektorn ökar efterfrågan under året.

Ska man glädjas åt något så är det att SCA under året ändå lyckades höja priset på förpackningsmaterial genom att sälja mer och höja priserna – trots höga råvarupriser och valutamotvind.

Låga energipriser – men vändning att vänta

Energiområdet bidrog positivt i fjärde kvartalet för SCA, medan låga elpriser drog ned resultatet för Holmen. Båda skogsbolagen står var och en för vardera 1 procent av Sveriges totala energiproduktion. Vi vet alla vad som hänt med elpriset i år.

Många år och ännu fler miljarder senare är SCA i allra högsta grad rustat för bättre marknadsförutsättningar. Då kommer både kapaciteten och den stora återbäringen. Frågan är när detta sker. Värderingen på 21 gånger vinsten för nästa år signalerar inte att nedsidesrisken är begränsad.

Holmen har å sin sida trots senaste årens skogsdepp lyckats skifta ut mycket pengar till sina ägare med stora utdelningar och återköp. Värderingen på 19 gånger vinsten för nästa år är däremot heller inte direkt låg.

Billerud värderas under 13 gånger vinsten, men går inte att jämföra då Holmen och SCA:s värderingar backas upp av enorma skogstillgångar.

Ingen botten i sikte

Det gäller att ta fram förstoringsglaset för att hitta ljusglimtar i dagens skogsrapporter. Inte ens vd-orden vågar lova någon form av tillstymmelse till botten.

Frågan är om det finns möjlighet för marknadsförhållandena att ljusna under 2026 eller om även en kikare är på sin plats – den fem år långa utförslöpan på börsen är en påminnelse om att den kan pågå länge.