Essitys besked splittrar proffsen: ”Tycker man det verkar rimligt har man fel”
Åsikterna går isär efter hygienkoncernen Essitys kapitalmarknadsdag på torsdagen. Proteans förvaltare Richard Bråse ställer sig frågande till bolagets besked att de avser öka investeringarna (capex) från cirka 5 till 6 procent av omsättningen. Gustav Andersson, förvaltare på Carnegie Fonder, är mindre skeptisk och betonar att bilden är mer nyanserad än så.
Inför kapitalmarknadsdagen meddelade Essity att det inleder en översyn av affärsområdet Consumer Tissue, något som förväntas ta ungefär 6 till 12 månader, vilket EFN tidigare rapporterat.
Om den potentiella avknoppningen stal rubrikerna så är det en annan detalj som har fått åsikterna att gå isär.
Bland annat vädrade Protean-förvaltarna Richard Bråse och Pontus Dackmo sitt missnöje på mikrobloggen X. De valde istället att fokusera på att Essity avser öka capex-investeringarna från cirka 5 till 6 procent av omsättningen.
”capex ska upp ~1,5 yard (godnatt till det kassaflödescaset)”, skrev Richard Bråse på X.
Capex
Investeringar i långsiktiga tillgångar som maskiner eller fastigheter och som skrivs av över flera år. Det är pengar som används för att köpa framtida kapacitet och tillväxt.
Förvaltaren utvecklar sina tankar för EFN.
– De får investera hur mycket de vill för min skull, men har man haft volymtillväxt på -3,7, 0,5 och 0,0 procent de senaste tre åren är inte expansionscapex det första man kommer att tänka på. Det är något växande bolag ägnar sig åt, skriver han och fortsätter:
– Med 6 procent av omsättningen i capex är Essitys FCF-yield lägre än Coloplasts, ett bolag som pressats av att man i år bara ska växa 5–6 procent organiskt vilket sammanfaller med målsättningen för det mest snabbväxande affärsområdet i Essity. Tycker man det verkar rimligt har man kort och gott fel.
Free cash flow-yield
FCF-yield, kassaflödesavkastning, visar hur mycket fritt kassaflöde ett företag genererar i förhållande till sitt börsvärde, vilket visar den faktiska "kontantavkastningen" på din investering. Det fokuserar på pengarna som faktiskt landar i kassan snarare än bokförda vinstsiffror.
Kan trigga ”betydande omvärdering”
I andra ringhörnan står Carnegie Fonders förvaltare Gustav Andersson, som uppger för EFN att Essitys kapitalmarknadsdag bekräftade det de länge väntat på: ”ett konkret steg mot en renodlad portfölj”. Enligt Gustav Andersson finns det nu flera simultana katalysatorer som tillsammans kan trigga "en betydande omvärdering" av aktien.
Enligt Gustav Andersson har Essity befunnit sig på en konsekvent förbättringsresa de senaste åren, men att bolaget inte fått betalt för den på börsen.
– Snarare tvärtom, multiplarna är lägre i dag än för flera år sedan, eftersom marknaden fortsätter att prisa in Consumer Tissue och behandlar hela koncernen som en råvarukänslig lågmarginalbusiness utan pricing power. Den bilden är missvisande. I första kvartalet levererade samtliga divisioner utom Consumer Tissue positiv price/mix trots deflation i råvarukostnader, ett bevis på underliggande pricing power i kärnverksamheten, uppger förvaltaren för EFN.
Pricing Power
Ett företags förmåga att ta ut högre priser, exempelvis vid externa chocker, utan att tappa kunder och marknadsandelar.
Han är samtidigt, likt Carnegie-kollegan Mattias Sjödin, positivt inställd till den strategiska översynen av Consumer Tissue, som står för 30 procent av omsättningen men bara 20 procent av rörelseresultatet, och som han kallar ”den tydligaste triggern på flera år”.
– En avyttring skulle accelerera transformationen och göra det svårt för marknaden att fortsätta ignorera det värde som finns i det kvarstående bolaget, säger han.
Han vill samtidigt nyansera bilden om capex-ökningen och säger:
– En vanligt förekommande invändning är capex-ökningen från cirka 5 till 6 procent av omsättningen, som belastar det fria kassaflödet. Det är korrekt, men bilden är mer nyanserad. Ledningen kommunicerar samtidigt att rörelsekapitalet ska minska med ungefär en procentenhet av omsättningen, vilket i stor utsträckning motverkar capex-ökningen. Det är inte en helt gratis lunch, men det är inte heller den kassaflödesbelastning som det ibland framställs som av dem med intresse av en dystrare tolkning.
Positiv analytiker
På analytikerfronten konstaterar Tommy Arlasjö på Handelsbanken att marknaden ”onekligen inte gillade beskedet” om ökad capex framgent. Han är dock fortsatt positiv till Essity-aktien.
– Jag är inte nödvändigtvis negativ till beslutet. Jag tycker nyckelfrågan i Essity är att få igång volymtillväxten och min personliga syn är att detta är svårt utan att gå på offensiven. Om capex på 6 procent tillsammans med mer A&P- spenderingar (reklam etc. reds anm.) bedöms vara vägen framåt så stöttar jag beslutet.
Analytikern tror att oron på marknaden mer ligger i "hur länge" Essitys capex ska ligga runt 6 procent.
– Där håller jag med. Jag hade hellre sett Essity kommunicera att capex kommer vara temporärt högre för att säkerställa kapacitet för framtida tillväxt än att enbart säga att framgent kommer investeringarna vara högre.
Sammantaget säger Tommy Arlasjö sig dock vara mer positiv till Essity efter kapitalmarknadsdagen.
– Men nyckelfrågan är som sagt att få igång organisk omsättningstillväxt. Kommer Essity fram till att avyttra Consumer Tissue tycker jag 6 procent (capex, reds anm.) inte heller är lika jobbigt för jag tror mer på de andra affärsområdena.
Gustav Andersson är med och förvaltar Carnegie Spin-Off, som har Essity som femte största innehav. Aktien finns även i flera andra av Carnegies fonder. Fonden är upp 20,4 procent det senaste året.
Richard Bråse uppger att Essity inte finns i hans fond Protean Aktiesparfond Norden., som det senaste året är upp 21,8 procent.
Tommy Arlasjö har en köprekommendation på Essity sedan en tid tillbaka.
Följ taggar
