Förvaltaren ser vändning efter värderingsras: ”Marknaden har glömt dem”

I skuggan av jättenoteringen av Space X i USA smyger sig serieförvärvarna Nordtech och Tången in på Stockholmsbörsen. Jämfört med det gigantiska rymdbolaget, som efter noteringen blir ett av världens högst värderade företag, är det två småputtar som tar klivet in på den svenska börsen.

Börsvärdena för Nordtech och Tången kommer vid sina börsintroduktioner uppgå till 3 respektive 3,7 miljarder kronor.

Serieförvärvarnas intåg på börsen sker under en period där sentimentet varit svalt och klassiska investerarfavoriter som Lifco, Indutrade och Addtech underpresterat OMXSPI.

Växer 14 procent

Adnan Hadziefendic förvaltar fonden REQ Nordic Compounders, vars investeringsuniversum består av nordiska serieförvärvare. Han tycker att rapportperioden bjöd på fin vinsttillväxt bland bolagen, men att aktiekurserna i många fall inte följt med.

– Tittar man på de senaste två kvartalen har vinsterna, mätt som justerad ebita, i snitt vuxit med 14 procent i mina bolag, medianen är 10 procent. Sista kvartalet var det omkring 15 procent, säger Hadziefendic.

Justerar man för valuta uppgår vinsttillväxten till 20 procent i de två senaste kvartalen.

Antal förvärv håller samma takt som föregående år.

– Det som är intressant är att volymen är 70–80 procent högre. Det vill säga att den förvärvade omsättningen är nästan dubbelt så hög trots att antalet förvärv är lika många, vilket innebär att bolagen har gjort lite större förvärv än vad de historiskt har gjort.

Trots stabil vinsttillväxt och förvärvstakt verkar serieförvärvarna ha hamnat i investerarnas skugga?

– Det har varit stora utflöden ur småbolagsfonder, vilket såklart påverkat den här gruppen bolag, precis som många andra småbolag. Sedan tror jag också att det finns något mänskligt i att man gärna söker sig till något nytt och fräscht, vilket vi ser på de börsnoteringar som kommer nu.

2021 en ”anomali”

När han tittar i sin egen portfölj landar i omdömet att många av bolagen lär växa väldigt bra.

– Men marknaden verkar ha glömt dem lite grann. Visst, vissa bolag – som Lagercrantz – värderas fortfarande ganska högt. Många andra har kommit ner ordentligt i värdering. Jag tycker inte man ska räkna ut de här bolagen och ser ingenting fundamentalt som har förändrats.

Många pratar om multipelkontraktion och att värderingen varit för hög historiskt.

– 2021 var ju en anomali tycker jag. Då hade många av serieförvärvarna en värdering som inte jag tror är hållbar. Men det tror jag inte är specifikt för den här typen av bolag.

Hadziefendic exemplifierar med den Lundberg-ägda serieförvärvaren Indutrade.

– Bolaget har gått från en multipel som är ganska mycket i linje med Lifco och Lagercrantz, men som nu är lägre. Lifco har också kommit ner i multipel, just för att de vuxit mindre. I det korta perspektivet finns det en stark korrelation mellan vinsttillväxt och multipel. Om bolagen framstår som högt värderade beror på vilken tidsperiod man mäter.

”Det som spelar roll över tid”

Förvaltarens slutsats är att pärlorna i sektorn tenderar att fortsätta växa snabbt, men att marknaden är något kortsiktig i sin syn på serieförvärvarnas affärsmodeller.

– Hur ett bolag växer ett enskilt år eller ett enskilt kvartal kommer inte att spela stor roll om man tittar fem eller sju år ut. Då kommer man att ha glömt bort både året och det specifika kvartalet. Det som kommer att spela roll över tid är vinstutvecklingen.

Du tittar väldigt noga på de här bolagen. Har du en generell syn på vad det här klustret av bolag ska värderas till?

– Jag kan säga två saker. Det ena är att värderingen ska vara en funktion av hur mycket av kassaflödet du investerar och till vilken avkastning. Om du investerar hundra procent av ditt kassaflöde till 20 procents avkastning, då kommer vinsten växa 20 procent över tid. Så ju högre avkastning på kapital du har, desto mer är bolaget värt, speciellt om du kan återinvestera i kassaflödet.

Samtidigt är förvaltaren inte okänslig för pris när han väljer att investera i en serieförvärvare.

– Vi försöker hitta bolag som är lite mindre, men som har alla kvalitativa aspekter på plats. Oftast är de lägre värderade. Idun Industrier är ett sådant och värderas nu till 12–13 gånger sin justerade vinst. Momentum Group 15–16 gånger och Röko till 17–18 gånger.

”Har bästa historiken”

Rökos aktie har backat cirka 5 procent sedan noteringen i mars 2025. Bolaget är ett av de som väger tyngst i Hadziefendics portfölj. I hans ögon är det en av de mest intressanta serieförvärvarna just nu, både vad gäller värdering och kvalitet.

– Vi har ett management med Fredrik Karlsson (tidigare vd för Lifco, reds anm.) i spetsen som kanske har den bästa historiken vad gäller att köpa små privata bolag. Utöver de andra större serieförvärvarna finns det väldigt få som har en erfarenhet av att köpa så många bolag i den privata marknaden som det teamet har gjort.

I maj förvärvade man nederländska Fri-Jado med en omsättning på 64 miljoner euro. Bolaget tillverkar rotisserier för kyckling och värmemontrar samt kyldiskar för mat.

– Priserna verkar inte ha gått upp, det har vi inte sett. Så om serieförvärvarna lyckas hitta något större bolag till samma pris, och större bolag dessutom kanske innebär högre kvalitet, är det positivt.

”Vill göra det livet ut”

För två månader sedan kom det något oväntade beskedet att Karlsson skulle hoppa av vd-rollen och ersättas av den dåvarande finanschefen Johan Bladh.

– Vd-bytet kan framstå som ganska dramatiskt utifrån, men för oss som följt bolaget nära från start är det egentligen inte en så stor överraskning, säger förvaltaren.

Han pekar på att det är Bladh som hållit i kontakten med investerare och att Karlsson fortsatt kommer vara aktiv i Rökos förvärvsstrategi i rollen som vice vd.

– Ledningen kunde ha valt att sälja aktier vid börsnoteringen, men efter rapporten förra sommaren stod Fredrik Karlsson själv för 40 procent av dagsvolymen när han köpte aktier privat. Så de tror på det här, de vill göra det livet ut, säger han och fortsätter:

– Det kanske inte är det snabbast växande bygget du kommer hitta där ute, men ett av de bolag som investerare kommer få minst överraskningar i.