Gabriel Isskander: En ny vinstresa tar form i Hexpol

Hexpol utvecklar och tillverkar avancerade polymerblandningar inom framför allt gummi och termoplaster. Materialen används sedan i exempelvis tätningslister i bilar, kabelisolering och andra tekniska plast- och gummikomponenter. Nordamerika och Europa är bolagets klart största marknader.

Sedan avknoppningen från Hexagon 2007 har Hexpol byggt starka marknadspositioner, mycket tack vare ett stort antal förvärv. De senaste åren har däremot varit betydligt tuffare. Fordonsindustrin och stora delar av den europeiska industrin har gått svagt samtidigt som kunder, framför allt i Nordamerika, har utnyttjat ledig kapacitet och tagit tillbaka delar av sin blandningstillverkning i egen regi. Det har pressat både volymer och marginaler, och aktien står ungefär på samma nivå som för fem år sedan.

Den svaga utvecklingen bör dock sättas i perspektiv. Hexpol har historiskt haft en solid operativ utveckling och de senaste årens svaghet sammanfaller med en ovanligt besvärlig period för flera viktiga slutmarknader. Frågan är därför om försämringen varit strukturell eller huvudsakligen cyklisk.

Framtidens material

Den senaste Q2-rapporten gav flera argument för det senare. Efter tre år med negativ organisk tillväxt ökade försäljningen organiskt med 8 procent, klart över förväntningarna på 3 procent. Även det justerade rörelseresultatet överträffade förväntningarna tydligt, vilket fick aktien att stiga 14 procent på rapportdagen.

Den största divisionen Rubber Compounding växte organiskt med 7 procent och Hexpol uppger att bolaget både tagit marknadsandelar och vunnit produktion som tidigare skötts internt hos kunder. Ledningen bedömer att kundernas egenproduktion nu ligger nära en toppnivå. När efterfrågan återhämtas bör därför en del volymer åter flyttas ut till externa leverantörer som Hexpol, vilket kan ge ytterligare skjuts åt tillväxten.

Marginalerna är dock ännu inte tillbaka på tidigare toppnivåer. Den justerade rörelsemarginalen blev 14,6 procent mot 15,1 procent året före. Q2 ser därför mer ut som början på en återhämtning än slutet på den.

Den stora överraskningen kom från Thermoplastic Compounding. Den organiska tillväxten uppgick till 12 procent, rörelseresultatet ökade med 42 procent och marginalen förbättrades från 9,1 till 11,9 procent.

Det är särskilt intressant eftersom termoplaster ska bli en betydligt större del av framtidens Hexpol. Marknaden är större och mer fragmenterad än gummimarknaden och ambitionen är i praktiken att upprepa den modell som byggde bolaget en gång: förvärva, konsolidera och successivt uppnå skalfördelar och bättre lönsamhet.

Underskatta inte risken

Det första större steget togs i juli när italienska Vipa Group förvärvades för 143,5 miljoner euro. Vipa omsatte cirka 76 miljoner euro, motsvarande omkring 850 miljoner kronor, under 2025 och är starkt positionerat inom Wire & Cable (som ingår i Thermoplastic Compounding). Det ökar Hexpols exponering mot strukturellt attraktiva områden som elektrifiering, datacenter och telekom.

Nackdelen är att Thermoplastic Compounding fortfarande har lägre marginal än gummiverksamheten. En snabbare tillväxt där kan därför hålla tillbaka koncernmarginalen. Vi räknar således inte med någon snabb marginalexpansion de kommande två åren, även om det ser ut som att Hexpol kan växa kring 10 procent nästa år tack vare Vipa. Men om ledningen lyckas köpa rätt bolag, öka volymerna och höja lönsamheten kan lägre marginaler på kort sikt mer än väl kompenseras av högre omsättning och vinst över tid.

Nettoskulden låg kring 3,3 miljarder kronor efter Q2. Inkluderat Vipa räknar vi med att nettoskulden ligger kring 1,6 gånger årets förväntade ebitaresultat. Det ger nye vd:n Henrik Elmin, tidigare chef för Atlas Copcos Industriteknik, handlingsutrymme. Med lång erfarenhet av lönsam tillväxt, decentraliserad styrning och förvärv är det en profil som passar väl in i Hexpols nästa expansionsfas.

Riskerna ska inte underskattas. En fortsatt svag industri- och fordonskonjunktur kan fördröja återhämtningen och en större andel termoplaster kan hålla tillbaka marginalerna längre än väntat, men förutsättningarna ser betydligt bättre ut än för ett år sedan: den organiska tillväxten är tillbaka, outsourcing kan ge ytterligare volymer och förvärvsmotorn har startat igen.

Till ev/ebita-multipeln 11 på våra prognoser för 2027 så lockar Hexpol 2.0. Vi upprepar köprådet som sattes för knappt ett år sedan.