Gabriel Isskander: VBG:s lönsamhet har nått botten – köp

VBG Group är kanske inte ett av börsens mest spännande bolag, men bakom de gråa fasaderna döljer sig ett välskött industribolag med anor från 50-talet. Vänersborgskopplingen, som bolaget hette vid grundandet, började med släpvagnskopplingar men har sedan dess expanderat inom närliggande nischer, främst mot tunga fordon, bussar och anläggningsmaskiner.

I dag äger koncernen 36 dotterbolag och 14 varumärken inom specialistområden, fördelade på tre decentraliserade affärsområden. En stor del av produkterna är tekniskt avancerade eller säkerhetskritiska, vilket bidrar till relativt höga inträdesbarriärer och starka marknadspositioner. VBG har cirka 2 100 anställda i 14 länder där Nordamerika är den största marknaden, följt av Europa.

*Exklusive engångsposter

Källa: EFN Finansmagasinet/VBG

Operativt har VBG varit stabilt historiskt sett, trots sitt konjunkturberoende. Runt en fjärdedel av omsättningen kommer via eftermarknaden och bruttomarginalerna har legat kring 31–32 procent de senaste fem åren. Den genomsnittliga tillväxten har varit cirka 11 procent, varav 9 procent organiskt. Målet är över 10 procents årlig tillväxt och en ebitamarginal över 15 procent. Marginalmålet har ännu inte nåtts: femårssnittet är 13,3 procent och toppen 14,5 procent 2023.

Ett stökigt år

De tre affärsområdena skiljer sig tydligt i omsättnings- och vinstfördelning. Den största divisionen MTS (Mobile Thermal Solutions) står för hälften av försäljningen men har betydligt lägre marginal än TTE (Truck & Trailer Equipment). TTE står för 30 procent av omsättningen men har omkring 20 procents marginal och svarar därmed för en lika stor del av koncernens rörelseresultat som MTS, cirka 45 procent. Det minsta området RPT (Ringfeder Power Transmission) står för resterande 20 procent av omsättningen och 10 procent av vinsten.

2025 var ett stökigt år med tullar och geopolitisk oro vilket hämmade investeringsviljan bland VBG:s slutkunder. Omsättningen föll med 3,4 procent (minus 2,4 procent organiskt) och rörelsemarginalen pressades ner till 13 procent (14,3). År 2025 blev dock starkare mot slutet och i både Q3 och Q4 kunde VBG uppvisa 5–6 procents organisk tillväxt. Den positiva trenden har fortsatt under första halvåret 2026, med 6,8 procents organisk tillväxt de första sex månaderna och 8,3 procent i Q2 isolerat.

Lönsamhetsförbättringarna har däremot uteblivit. Marginalen fortsatte ner i stället under första halvåret till 11,3 procent (13,1), främst på grund av en svag utveckling inom MTS som pressats av högre råvarupriser på koppar och aluminium, negativa valutaeffekter och en mindre gynnsam produktmix. I veckan som gick aviserades ett chefsbyte där MTS-chefen Eberhard Wolters fick gå på dagen. VBG:s vd Anders Erkén kliver in som temporär chef tills vidare.

Källa: Holdings

Centrala faktorn

Anders Erkéns viktigaste uppgift blir därmed att lyfta MTS lönsamhet. Lyckas man blir hävstången på koncernresultatet stor, vilket är centralt för aktiens utveckling. Ledningen har därför genomfört omfattande effektiviseringsinvesteringar inom MTS. I Toronto samlas nu tre MTS-anläggningar i en ny gemensam fabrik, med full produktion planerad under första halvåret 2027. En liknande konsolidering genomförs inom det minsta affärsområdet RPT i Tjeckien. Investeringarna ska förbättra produktiviteten och skalbarheten. Utöver det har prishöjningar genomförts inom MTS, som började ge effekt i slutet av Q2. Detta väntas fortsätta ge positiv effekt kommande kvartal.

Vinstmotorn TTE utvecklas däremot starkare. Efter en svagare period har tillväxten vänt upp samtidigt som rörelsemarginalen ligger kring 20 procent. Efterfrågan på tunga lastbilskopplingar är god och försvarsrelaterad försäljning växer omkring 60 procent på årsbasis, om än från låga nivåer. Samtidigt visar marknaden för trailerkomponenter i Europa tecken på återhämtning. VBG växer dessutom starkt utanför huvudmarknaderna, bland annat i Brasilien, Indien och Australien.

Resan tillbaka

Bolaget genomförde även tre förvärv i fjol av brasilianska Italytec, svenska Ledson Lights och tyska Malmedie. Förvärven tillför runt 400 mkr i omsättning och 80 mkr i rörelsevinst och gjordes till 6–8 gånger rörelsevinsten inklusive tilläggsköpeskillingar. Nettoskulden ligger i dag på knappt 900 mkr exklusive leasing och pensionsskuld men inklusive tilläggsköpeskillingar, vilket motsvarar 1,3 gånger ebita de senaste tolv månaderna. Skuldsättningen är hanterbar men begränsar utrymmet något för större förvärv på kort sikt.

Allt sammantaget bedömer vi att marginalerna bottnade under Q2 och att VBG påbörjat resan tillbaka mot 14-14,5 procents marginal. Det kan dröja ett tag, men för aktiens utveckling är riktningen viktigast. Orderingången ökade 11 procent i Q2 samtidigt som marknadsbilden för tunga fordon har förbättrats i Europa. Även efterfrågan i Nordamerika visar tecken på återhämtning.

Vi skissar på en marginal på drygt 13 procent nästa år och ser hög vinsttillväxt framför oss de kommande två åren. Till ev/ebita kring 10,5 för 2027 är aktien klart köpvärd i det turn-aroundläge VBG befinner sig i just nu.