Kavaljer frångår normen – köper Flat: ”Tror på Sebastian”

Kavaljer Fonder har möblerat om i sin investmentbolagsportfölj efter en svag septembermånad på börsen. Innehaven i Beijer Alma och Vitec Software har minskats – samtidigt som man plockat in ett nytt innehav som sticker ut: Flat Capital.

– Vi brukar vanligtvis undvika investmentbolag med en hög koncentration, och i Flat så är det ju verkligen en hög koncentration, det är nästan bara Klarna, men vi gjorde så att vi tog en liten post därför att vi har en positiv syn på Klarna. Vi tänker dessutom att Flat på längre sikt ska bli ett investmentbolag med bättre riskspridning, säger Peter Lindvall.

Klarna börsnoterades i New York i september förra året med ett introduktionspris på 40 dollar per aktie. Men efter en inledande uppgång har utvecklingen varit desto tyngre och aktien har tappat omkring 70 procent från introduktionspriset.

Ett kursfall som har fått stort genomslag i Flat Capital, där Klarna i dag står för merparten av substansvärdet efter en uppmärksammad affär i oktober 2025, då Sebastian Siemiatkowski förde in sitt privata Klarna-innehav i investmentbolaget.

Ett upplägg som väckte kritik bland aktieägare, bland annat på grund av den kraftiga utspädningen och Siemiatkowskis dubbla roller.

Till det kommer turbulens på ledningsnivå. På drygt ett år har Flat Capital hunnit se två vd:ar lämna. Först Hanna Andreen och därefter efterträdaren Rickard El Tarzi, som meddelade sin avgång efter bara fem månader på posten.

Men där andra ser frågetecken ser Kavaljer möjligheter – framför allt i Klarna och Siemiatkowski.

– När vi investerar i investmentbolag så tittar vi egentligen på personerna bakom, vad de gjort tidigare, och då tänker vi att Sebastian ska kunna ha en förmåga att kunna hitta nya intressanta placeringar, säger Lindvall.

Därför tror Kavaljer på Klarna

Och Flat-köpet är minst lika mycket ett bet på Klarna. Trots kursraset ser Lindvall stor potential i bolagets affärsmodell och snabba kundtillväxt.

– De har ju en affärsmodell som har visat sig vara stark på så vis att de växer väldigt, väldigt kraftigt med nya abonnenter. Och vi tror att många personer kommer att upptäcka Klarna. Man blir ju nästan, vare sig man vill eller inte, Klarna-kund via e-handeln i dag.

Lindvall är själv användare av Klarnas kreditkort och ser potential i att få fler av bolagets omkring 120 miljoner aktiva konsumenter att använda fler av Klarnas tjänster.

– Och då är det också lätt att kanske bli en kreditkortskund. Om du provar Klarnas kreditkort, då har du väldigt mycket smarta funktioner där. Inga växlingsavgifter, en rad premiumtjänster och sen får du en väldigt bra cashback.

Den pressade aktiekursen har samtidigt gjort tajmingen attraktiv.

– Aktien har ju kraschat. Den kom ju någonstans från 40 dollar ner till 12 dollar där den handlas i dag, så det är lite opportunistiskt.

”Det viktigaste är substansvärdestillväxten”

Även värderingen skiljer Flat från Kavaljers typiska investeringar. Aktien handlas med en liten premie på omkring 1,6 procent, snarare än till den substansrabatt som Kavaljer normalt gärna letar efter.

Det bekymrar dock inte Lindvall nämnvärt.

– Det viktigaste när man investerar i ett investmentbolag, tycker vi, är att bedöma den framtida substansvärdestillväxten. Och i andra hand att titta på rabatter och premier.

För Lindvall är dagens premie eller rabatt därför inte avgörande. Han pekar på att investmentbolag som handlas till premie kan fortsätta göra det under lång tid, och lyfter Latour som ett exempel.

– Väldigt ofta är det ju så att man köper ett investmentbolag och det har en premie så är ju sannolikheten väldigt stor att om fem år är det fortfarande en premie. Och vice versa, att det fortfarande är en rabatt.

För Flat blir frågan därför snarare hur snabbt substansvärdet kan växa.

– Flat har ju en liten premie nu, och då tänker vi att det viktigaste med investeringen är: Hur tror vi att substansvärdet ska växa? Jag kan tänka mig att om det här nu växer på bra som vi tror och de kommer göra lite andra investeringar också, så är det ganska hög sannolikhet att Flat kanske fortsätter att handlas till en premie. Det är i alla fall ett antagande att det kan vara så.