Lågt värderade vinster i skogen

Med skogstillgångar som bas har både SCA och Holmen bra intjäningsförmåga i mer rörelsedrivna industriverksamheter – papper, kartong, trävaror och förnyelsebar energi. Skogsbestånden, som tillsammans uppgår till cirka 4 miljoner hektar, värderas till totalt 165 miljarder kronor.

Aktierna har presterat sämre än börsens breda index det senaste året. Vikande efterfrågan, stärkt krona och ökade kostnader har påverkat vinsterna negativt. Med rekordår i ryggen har jämförelsetalen dessutom varit tuffa och regleringsfrågorna till nackdel för sentimentet.

Sektorkollegan Stora Enso sålde nyligen delar av sitt skogsbestånd. Affären på nästan 10 miljarder kronor motsvarade priser i linje med bokförda värden och totalt såldes 175 000 hektar skog.

Marknadsvärden på stora tillgångar är komplext. Historiska transaktionspriser används som underlag när värdet på skogstillgångarna presenteras i balansräkningen. Oavsett val av värderingsmetod är marknadsvärden med magnituder motsvarande Holmen och SCA:s skog alltid teori.

Hitta köpare av gigantiska bestånd

Möjligheten att hitta köpare av gigantiska skogsbestånd lär inte ha ökat efter Stora Ensos ansenliga försäljning. Det största köpet i modern tid signeras amerikanska industrimannen Hamilton Disston, en affär på 4 miljoner hektar år 1880.

Men både SCA och Holmen tjänar som nämnt bra med pengar inom andra affärsområden. Genom förenklade beräkningar i tabellerna ovan synliggörs indikativa värden, vinster och teoretiska värderingsmultiplar för de mer rörelsedrivna delarna.

Justeras nettoskulder och uppskjutna skatter hänfört till skogen framgår nettovärdet på skogstillgångarna. Differensen mellan nettovärdet och börsvärdet ger indikativa värden på de rörelsedrivna delarna. Vinsterna beräknas sedan genom att exkludera resultat och skatter från skogsverksamheterna. I årstakt har då både SCA och Holmen genererat cirka 1,5 miljarder kronor i vinst efter skatt från de rörelsedrivna verksamheterna.

Skogsbolagen sitter på stora reala tillgångar, vilket används för att parera ökad inflation. Men stigande räntor slår negativt mot både kassaflöde och tillgångar. Och ett konjunkturberoende gäller båda.

Men vinsterna värderas lågt i relation till riskerna. Och trots stora investeringar i produktionskapacitet, vindparker och tillverkning av nya energislag är både Holmen och SCA lågt skuldsatta. Avverkningen sker dessutom i lägre takt än skogsbeståndet växer och säkringar begränsar negativa valutaeffekter.

Räntorna faller och efterfrågan är ännu på stabila nivåer. Ökade volymer och höjda priser syntes i de senaste kvartalsrapporterna. Totalavkastningen har utklassat Stockholmsbörsen på lång sikt. Om aktierna köps när vinsterna värderas lågt finns goda chanser till samma lycka kommande år. Passa på alltså.