Martin Blomgren: Byggmax skräms inte längre

Med en ursinnig pandemidriven tillväxt i ryggen, både på försäljnings- och vinstraden, mådde byggvaruhandlaren Byggmax bättre än någonsin hösten 2021. Man var på väg mot sitt andra raka år med tvåsiffrig försäljningstillväxt och gick mot en fyrdubblad vinst på bara två år.

Den här saftiga vinstkakan skulle aktieägarna förstås få sin beskärda del av och en kraftigt höjd utdelning var inte nog. Även ett återköpsprogram lanserades i september 2021 och aktier för 200 miljoner kronor – nästan lika mycket som det årets utdelning – köptes över börsen för att sedan makuleras.

Det är lätt att vara efterklok men det visade sig bli ett präktigt topptecken. Ett år senare när 2022 summerades hade tillväxtbromsen slagit till med besked, vinsten halverades nästan och utdelningen ställdes in helt. Snopet, men rätt beslut givet att det skulle stunda ytterligare två år med fallande omsättning och en mager vinstnivå.

Obehagliga minnen väcks till liv

Med dessa obehagliga minnen på näthinnan är det lätt att haja till när Byggmax fem år efter det senaste återköpsbeskedet skickar ut ett nästan identiskt pressmeddelande.

Stark finansiell ställning. Bidra till ökat aktieägarvärde. Formuleringarna går igen, med den stora skillnaden att det nu handlar om 60 miljoner kronor och inte 200 miljoner.

En annan skillnad är att för fem år sedan, i rapporten för tredje kvartalet 2021, låg nettoskulden exklusive leasing på 344 miljoner kronor och nu är den nere på blygsamma 70 miljoner. Den tredje viktiga skillnaden är att Byggmax nu kommer från en lååång period av dämpad efterfrågan och inte från en artificiellt uppumpad nivå som riskerar att ge en ny baksmälla.

Det gör att återköpen den här gången inte skrämmer utan att de förhoppningsvis kan komma att bli vad de är tänkta att vara: ett extra verktyg som nöter på i bakgrunden och kompletterar den ordinarie utdelningen.

Själva rapporten då?

Den kom med hopp. Hopp om att tillväxten är på väg tillbaka efter att omsättningen ökat med 7 procent i kvartalet, och med en stabil rörelsemarginal strax över 14 procent. Ett kvartal som dock är säsongsmässigt starkt och som i mångt och mycket avslutar årets högsäsong.

Räknat på årstakten ligger Byggmax nu ganska nära sina mål att växa med minst 5 procent och nå en ebita-marginal på minst 7 procent – men det finns lite mer att göra för att nå hela vägen. Mätt som vinst per aktie är takten 4,55 kronor vilket ger ett p/e-tal på 13 efter tisdagens rapportutlösta kursuppgång som tagit aktien till omkring 60 kronor.

Högre men inte hög värdering

Vi tror, precis som vi gjorde när vi analyserade aktien i slutet av fjolåret (En satsning på 2026), att Byggmax kan vässa lönsamheten lite till och få lite mer hjälp av marknaden i år och under 2027. Skillnaden är att aktien nu står närmare 25 procent högre och det syns i värderingen.

Nästkommande års p/e-tal är nu 11 istället för 9,5 för ett år sedan, på våra prognoser. Potentialen för att göra en bra aktieaffär har krympt men en direktavkastning på strax över 3 procent, sansade aktieåterköp, rimlig värdering och chans för fortsatt medvind på marknaden gör att den inte är uttömd.

Vi håller fast vid vårt köpråd.