Martin Blomgren: RVRC gör en bra revolution

En av Revolution Races, RVRC:s, stora framgångsfaktorer är att grundarparet Nyrensten redan från början satsade hårt på en digital direkt-till-konsument-modell. Utan återförsäljare eller fysiska butiker har man kunnat behålla en stor del av vinsten själva och lönsamheten har legat på en nivå som många andra i klädbranschen bara har kunnat drömma om, med rörelsemarginaler norr om 20 procent.

På senare tid har man skruvat lite på strategin genom att öppna ett fåtal fysiska butiker och nu sker ett ännu större skifte när man lämnar den helt organiska tillväxtresan och förvärvar det gym- och träningsinriktade klädbolaget ICIW.

Förenat med fara

Det är alltid förenat med fara när ett bolag börjar dribbla med en lyckad och beprövad affärsmodell och man frågar sig om vd Paul Fischbein har gått och blivit stressad över kombinationen avtagande tillväxt och växande nettokassa.

Det kan inte uteslutas förstås, men även om det här förvärvet till viss del är en revolution som förändrar RVRC i grunden så ger det mer intryck av logik än stress. Av ett par olika skäl.

Till att börja med så har förvärvsobjektet många likheter med RVRC. Det är ett ganska ungt bolag, man grundades 2012, som också har en direkt-till-konsument-modell som huvudspår. Man har också Norden och DACH-regionen som kärnområden och en stark följarbas i sociala medier.

Höglönsam tillväxt är en annan gemensam nämnare. Under det senaste året hade ICIW en rörelsemarginal (ebit) på 16 procent och den årliga tillväxten sedan 2019 uppges ligga på i snitt 37 procent. Självklart är det lättare att växa snabbt när man kommer från en låg nivå och nuvarande försäljningstakt på knappt en halv miljard motsvarar en fjärdedel av vad RVRC omsätter, men även dagsformen är fin med en tillväxt på 30 procent i senaste kvartalet.

Intressant är också att Paul Fischbein i pressmeddelandet proaktivt tar upp många av de frågor som externa investerare rimligen ställer sig nu. Som att fokus på RVRC:s organiska tillväxt kvarstår, att kapitalallokeringen kommer att vara fortsatt disciplinerad och att inställningen till ytterligare förvärv kommer att vara ”mycket försiktig och selektiv”.

Köper till lägre värdering

Gott så och att döma av siffrorna är ICIW både snabbväxande och lönsamt så då blir frågan om prislappen också är den rätta. RVRC kommer att med en kombination av kontanter och egna aktier betala motsvarande 700 miljoner kronor på skuldfri bas (enterprise value), som kan utökas med 175 miljoner om vissa vinstmål uppnås de närmaste åren. Det motsvarar 9,5 gånger nuvarande ebit-resultat i ICIW eller 7,8 gånger vinsten 2027 om vinstmålen infrias.

RVRC:s motsvarande värdering är en ev/ebit-multipel på 14 för nuvarande vinstnivå och 12 sett till snittprognoserna på nästa (brutna) räkenskapsår.

Man betalar med andra ord klart mindre än sin egen värdering för ett bolag med högre tillväxt, men något lägre marginaler. Givet potentialen att växla upp ICIW:s närvaro på fler marknader genom att ta rygg på RVRC:s större plattform och givet den redan fina lönsamheten ser det inte alls dyrt ut.

Tvärtom så låter det som ett bra pris och ett väl genomtänkt sätt att aktivera den onödigt starka kassan. Storleksmässigt är måltavlan också på en nivå som är bekväm. Tillräckligt stor för att göra avtryck, men inte så stor att några fartgupp på samgåendevägen riskerar att sänka hela bygget.

Det här kan bli bra. Kör!