Martin Blomgren: Små steg kan räcka långt för Inwido – köp

Ett ljusare 2025 och 2026 stundar, men aktieägarna har redan fått betalt för det. Det var slutsatsen när EFN senast analyserade Inwido i december 2024, med rådet att avvakta.

Så värst mycket ljusare har det inte blivit dessvärre. Tillväxten i fjol stannade på blygsamma 2 procent, vinsten stod och stampade och aktien står klart lägre än i slutet av 2024.

Ett öde som dörr- och fönstertillverkaren delar med många andra bolag som är beroende av att byggbolag och konsumenter är aktiva och antingen bygger nytt eller renoverar.

Stukade av de senaste årens besvikelser kring den efterlängtade återhämtningen i sektorn är det många investerare som tycks ha tappat tålamodet. Men rimligen kryper comebacken på marknaden närmare och samtidigt har förvärvsaktiviteten ökat på sistone.

I fjärde kvartalet landade Inwido flera företagsköp på kort tid med en samlad omsättning strax över 800 miljoner kronor, vilket blir ett betydande tillväxtbidrag med tanke på att hela fjolårets omsättning blev styvt 9 miljarder kronor. Mer är att vänta då Inwido har en uttalad förvärvslusta som har hållits tillbaka av en trög marknad, men lika mycket av att bolaget är selektivt – vilket är ett gott tecken när det kommer till kvaliteten på de köp som faktiskt går hela vägen till avslut.

Nytillskotten som nu är på väg in i böckerna är bland annat slovenska AJM Group och brittiska Victorian House Window Group, samt det lite mindre svenska bolaget RM Snickerier.

Och ska det långsiktiga målet för 2030 nås – att omsätta 20 miljarder kronor – så behövs ännu fler förvärv. Utöver det behövs också en piggare marknad och helst en god portion EU-draghjälp också. En hjälp som ska komma från EU:s direktiv för energirenovering, EPBD, som successivt ska implementeras i EU-länderna men där tidpunkterna alltjämt är oklara.

2030-målet skulle kräva en årlig tillväxt kring 15 procent, vilket framstår som väl ambitiöst, såvida inte ett riktigt stort förvärv görs, men nog borde tillväxttakten kunna öka efter tre tröga år på raken.

Vi siktar på att Inwido precis når 10-miljardersvallen i år, motsvarande drygt 11 procents tillväxt boostat av redan gjorda förvärv, och sedan ytterligare 7 procents tillväxt nästa år. Utfallet blir dock väldigt beroende av om nya förvärv tillkommer.

Med ett marginallyft som hämtar kraft i kostnadseffektiviseringar, bättre volymer och aktiv prissättning väntar då en ganska bra vinsttillväxt både i år och nästa år.

Står på en stadig grund

Värderingsmässigt har Inwido sällan belönats med några jätteoffensiva multiplar annat än kortare perioder när aktiemarknaden har sprungit i förväg och hoppats på en annalkande vändning. Vilket alltså var fallet inför 2025.

Så ser det inte riktigt ut nu, trots att man kan hävda att oddsen för en vändning borde vara bättre efter ytterligare ett trögt år i en bransch som i grunden är ganska stabil och skyddad från allt vad AI-hot heter.

Källa: EFN Finansmagasinet

På våra prognoser ligger p/e-talet för 2026 på knappt 14 och nästa år strax under 12. Med en skuldsättning som är sansad – nettoskuld/ebitda-kvoten är 1,3 justerat för leasingskulder och nyförvärven – finns en stadig grund om återhämtningen dröjer, samtidigt som det finns krut kvar för fler förvärv.

Räcker med små steg i rätt riktning

Vi ser värderingen som lite för snål givet hur stabilt Inwido ändå har presterat över tid och givet potentialen för att det lossnar på efterfrågesidan. Skulle man ta stora kliv mot 2030-målet redan i år eller nästa år så är värderingen verkligen i underkant, men poängen är att det inte behövs några stora kliv. Det räcker med att Inwido tar ett par små steg i rätt riktning för att motivera en högre kurs.

Förra gången köpte vi inte värderingen och avvaktade vid tröskeln. Nu är det hindret borta och vi tar gärna klivet in i Inwidos ägarlista. Köp.