Martin Blomgren: Trött tillväxt och mörka kostnadsmoln pressar H&M

Citi, Pareto, Barclays, Deutsche Bank, Goldman Sachs och JP Morgan. Det är några analyshus i en lång rad som de senaste veckorna har skickat ut sänkta riktkurser på klädjätten H&M, vars andra kvartal i det brutna räkenskapsåret nu är inne på upploppet.

Den mer negativa bilden har två tydliga teman: sämre tillväxtutsikter och risk för kostnadspress.

Sedan H&M släppte förra rapporten har branschstatistiken i många länder varit blek och det kommer ovanpå beskedet i rapporten för det första kvartalet om att mars bara hade växt med 1 procent valutajusterat. Trög klädförsäljning har sedan siktats i stora delar av Europa och konsumentförtroendet är lågt i USA, samtidigt som branschkollegor som Primark har pekat på en inbromsning i efterfrågan.

Risken är därför överhängande att även det här kvartalet (mars-maj), som avrapporteras den 25 juni, bjuder på en negativ organisk tillväxt från H&M:s sida.

Fokus på ökade kostnadsrisker

Prognosnedjusteringarna hos de flesta analytikerna är visserligen små och kan räknas i enstaka procentenheter. Men givet att den haltande tillväxten har blivit ett allt större frågetecken och givet att en del av den kostnadsmedvind som H&M har haft också ser ut att mojna så är signalen ovälkommen.

De interna effektiviseringarna och en tidigare svag dollar ger visserligen vinststöd med viss eftersläpning, men på den framåtblickande börsen hamnar alltmer fokus nu på risken för högre fraktkostnader, på stigande polyesterpriser i kölvattnet av ett högre oljepris samt på behovet av att rea ut vår- och sommarplagg om efterfrågan sviker.

Ur ett aktieperspektiv är det samtidigt intressant att notera att förväntningarna har blivit nedtonade. Bara 5 av 31 analysfirmor i Bloombergs sammanställning har ett köpråd på aktien och snittriktkursen på 163 kronor ligger nära dagskursen. Ett p/e-tal runt 19 för närmaste året och en direktavkastning på nästan 5 procent andas heller inte någon enorm optimism kring aktien.

Stor köpare gör storköp

Parallellt visar storägaren Stefan Persson med familj inga tecken på att trappa ned sin köpaktivitet. Han har bara i maj köpt H&M-aktier för nästan 1,5 miljarder kronor och äger nu drygt 67 procent av kapitalet och 84 procent av rösterna, enligt ägardatabasen Holdings.

Lägger man till aktierna som ägs av Lottie Tham, Stefan Perssons syster, så har de tillsammans 71 procent av kapitalet och 86 procent av rösterna. Andelen av H&M:s börsvärde som inte ägs av familjen är nu cirka 76 miljarder kronor.

Med tanke på att H&M:s årliga utdelning ligger närmare 11 miljarder kronor, att det mesta hamnar hos Stefan Persson som konsekvent återinvesterar merparten i nya aktieköp så är det inte många år bort innan han rent matematiskt närmar sig en ägarandel som gör det naturligt att köpa ut hela bolaget från börsen. Ett scenario som accelereras om H&M-aktien blir tillbakapressad på börsen, förutsatt att Persson fortsätter tugga i sig fler aktier förstås men det får betraktas som en lågoddsare.

Övriga aktieägare bör ställa in sig på att det om några veckor kommer ytterligare en rapport med trötta tillväxtsiffror och med risk för prisnedsättningar som har tryckt till marginalen. Kortsiktigt är det därför svårt att se ett lockande köpläge just nu, men att låta aktien ligga kvar i en långsiktig portfölj och ticka in bra direktavkastning i väntan på Persson-budet är ingen dum strategi.