Jina Zachrisson: När privatspararna bytte småbolagen mot krypto och Mag 7

Jag minns när den svenska börsen brukade beskrivas som ett småbolagsparadis. Som svensk mäklare i London fick jag ofta frågor från brittiska kollegor: Hade jag snappat upp några nya, intressanta bolag som svenska fonder gillade? Kunde mina kunder tänka sig att prata med deras investerare om ett specifikt case? Inför konferenser ombads jag skicka listor med nordiska uppstickare, gärna sådana som lokala fonder och privatsparare redan fått upp ögonen för.

Sverige stack ut i det avseendet. I många andra marknader betraktades småbolagssegmentet som svårhandlat och trist. Här var det i stället en stor del av börsens identitet.

Det känns rätt avlägset i dag, eller hur?

Småbolag diskuteras nu mest i termer av när och om den stora vändningen kommer. Innan kriget i Mellanöstern började ta allt utrymme diskuterades det friskt hur tufft 2026 har börjat för småbolagen, med svaga aktiekurser och många rapportbesvikelser.

Volatiliteten var anmärkningsvärd redan innan kriget: vi såg flera intradagsrörelser som var otänkbara för tio år sedan, på Q4-rapporter som i grunden var rätt odramatiska.

Trots att kriget i Mellanöstern har triggat stora indexrörelser, som i regel påverkar de mest likvida indexaktierna mest, har storbolagen överpresterat i år.

Detta är anmärkningsvärt. Småbolagen har redan halkat efter rejält flera år i rad, de har dessutom större inhemsk exponering än storbolagen. Ovanpå detta är de inte föremål för kortpositionering i samma utsträckning som storbolagen.

Förklaringar till småbolagens svaga utveckling saknas inte. Utflöden ur small cap-fonder, PPM-systemets omstöpning, AP-fondernas hopslagning ... Addera till det ett pågående skifte mot passiv förvaltning och EFT:er, där kapital koncentreras till de största och mest likvida aktierna.

Men detta är redan välkänt och omdebatterat.

Något det pratas mindre om är privatspararna.

För tio år sedan handlade privatsparare i hög utsträckning lokala småbolag. Dessa diskuterades livligt på forum och aktieträffar. Aktiviteten var hög och det var lätt att få intrycket att vi svenskar hade ett större intresse av att äga och handla lokala uppstickarbolag än i andra länder. I relation till bolagens börsvärde så var likviditeten ofta slående hög, drivet av just privatspararna.

I dag ser det annorlunda ut.

Samma sparare som tidigare köpte ett svenskt förhoppningsbolag köper i dag hellre Nvidia, en krypto-ETF, eller kanske Salesforce på dippen. Fokus har flyttats från lokala uppstickare till globala teknikjättar, trendaktier och kryptotillgångar.

Privatspararnas flykt påverkar inte bara kurserna, utan även likviditeten. När likviditeten försvinner blir prisrörelserna större. Små affärer kan flytta aktiekurser kraftigt, och handeln blir mer flödesdriven. Samtidigt ökar risken för större investerare: att gå in i en illikvid aktie innebär också en risk att inte kunna ta sig ur den.

Här uppstår en självförstärkande spiral.

1) Svag kursutveckling leder till utflöden ur småbolagsfonder.

2) Utflöden försämrar likviditeten.

3)Försämrad likviditet ökar volatiliteten och avskräcker större investerare.

4) När institutionellt kapital backar pressas värderingarna ytterligare ...

5) Och småbolagen fortsätter att underprestera.

Sedan ska man komma ihåg att det mesta som sker på börsen är cykliskt, snarare än strukturellt. Många investerare (och fondbolag) har byggt strategier på att småbolag ska överprestera sett över tid, och är strukturellt bättre investeringar. När de i stället underpresterar under en så här lång period skapas en negativ spiral. Men också förutsättningar för en vändning. Börsen har trots allt en tendens att korrigera sig själv. När en tillgång blir tillräckligt billig hittar kapitalet dit igen. Frågan är bara vad som bryter trenden. Blir det inflöden i småbolagsfonder? Eller kanske uppköp, när värderingarna fallit så långt att lånefinansierade bud börjar kännas attraktiva igen?

Den viktigaste frågan är kanske inte när småbolagen vänder ... Utan vem som fortfarande äger dem när de gör det.