Ny praxis oroar kreditexpert: "Länge sedan vi såg något liknande"

– Det här kommer att bli ett rekordår när det gäller obligations-emissioner relaterade till AI, berättar Gabriella Sahlman apropå att en global utbyggnad av datacenter till stor del finansieras på kreditmarknaden. 

Det innebär en snabbt växande lånefinansiering. 

– Några av våra absolut största företag har gått från att vara rena aktiehistorier till att bli kredithistorier för att finansiera utbyggnaden av AI-infrastruktur. 

Att utbyggnad inte främst finansieras genom emissioner på aktiesidan, eller genom bolagens kassaflöden, har följts av en växande oro på marknaden. Exempelvis har CDS-spreadar, en slags försäkringspremie för konkurser, för bolag som Amazon, Google, Microsoft and Oracle skjutit i höjden i år. 

”Vad marknaden prisar om är kreditvärdigheten i hyperscaler-bolagen på grund av en skuldfinansierad investeringscykel inom AI med högre belåning, negativa fria kassaflöden och osäkra återbetalningar på tillgångar som minskar i värde”, skriver Torsten Slok på Apollo i en kommentar till marknadens oro.

Förändrad syn på säkerhet

Gabriella Sahlman har verkat länge på den nordiska kreditmarknaden, bland annat tillsammans med finansmannen Robert Weil och på senare tid i den egna firman Fuels Capital. 

Hon påpekar att hon själv helst erbjuder lån till företag gentemot säkerheter som fastigheter eller mark, men säger under ett besök i EFN Börslunch att AI-utbyggnadens kreditboom lett till en förändrad syn på säkerheter. Det har exempelvis blivit vanligt att GPU:er, alltså processorer och chip, används som säkerhet vid kreditgivning. 

– Man kan fundera över restvärdet på dem om tio år. Det är svårt att säga i dag vad de har för livslängd, säger hon och tillägger att tillvägagångssättet blivit till en kontroversiell snackis i kreditsammanhang. 

– Det är något som många pratar om, mycket. 

AI-utbyggnaden och det stora intresset för datacenter har redan ifrågasatts, exempelvis av finansmannen Christer Gardell. 

Gabriella Sahlman vill inte såga utbyggnaden i sig, men varnar för allt för frikostig kreditgivning. 

– Det är en stor händelse i vår tid. Det var länge sedan vi såg en liknande kredithändelse.

Samtidigt har stigande marknadsräntor blivit en bred angelägenhet för många marknader. I den senaste investerarenkäten från Bank of America har just den oroshärden gått om AI som den största upplevda risken. 

För kreditgivare som Gabriella Sahlman utgör utvecklingen, där amerikanska statsobligationer med tioåring löptid sett räntan stiga till 5 procent, ett tveeggat svärd: 

– Som kreditinvesterare blir det lättare att hitta bra avkastning, alltså hög avkastning, säger hon och fortsätter:

– Samtidigt måste man vara mer selektiv för lånen ska löpa ett antal år och låntagarna ska klara av den högre räntesituationen.

Se hela avsnittet av Börslunch: