Peter Hedlund: Asmodees aktie fortsatt intressant

Bräd- och samlarkortsbolaget Asmodee rapporterar idag en organisk tillväxt på 20 procent med ett justerat rörelseresultat som ökar hela 64 procent. Samlarkort fortsätter att vara stekhett med Pokémon i spetsen där Asmodee är distributör och kategorin växte 23 procent i kvartalet (april-juni). Distributionsaffären utökades också genom ett nytt samarbete med Bandai varpå Asmodee fått de europeiska rättigheterna att distribuera det nya mangakortspelet Naruto.

Glädjande nog har också brädspelskategorin studsat tillbaka och växer 16 procent, den högsta tillväxten hittils för de sex kvartal Asmodee varit noterat. Förvisso minskade kategorin 5 procent i jämförelsekvartalet och förvärvet av ATM bidrar med cirka 3 procent i dagens kvartal.

Akilleshälen i rapporten

Den fina tillväxten gav också avtryck i en högre lönsamhet där den justerade ebit-marginalen nådde 12,8 procent (9,4). Den goda utvecklingen gör att Asmodee nu taktar 17,5 procent på ebitda-nivå och med förvärvet av ATM som bedöms nå 50 procents ebitda-marginal så är det finansiella målet på 18 procents justerad ebitda-marginal i princip uppnått.

Akilleshälen för Asmodee ser ut att vara att de egna spelen inte växer alls organiskt i kvartalet. Ledningen pekar på en förskjutning av intäkter för det egna samlarkortspelet Star Wars Unlimited, då spelets största tävling hölls på andra sidan kvartalsgränsen och uppges påverka med 10 miljoner euro. Det sätter den utvecklingen i ett annat ljus då omsättningen av egna spel totalt var 80 miljoner euro och den underliggande utvecklingen för brädspelen således faktiskt är bra. Marginalen är dessutom högre för det egna spelen även om man i det här fallet betalar royalties för Star Wars varumärke. Den positiva marginaleffekten kan dock ätas upp av marknadsföringskostnader i nästa kvartal.

Just minskningen av Star Wars förklarar också varför USA var den enda marknaden som minskade i kvartalet i en annars bred tillväxt över samtliga marknader.

Den starka utvecklingen ger också den positiva effekten att nettoskulden trots förvärv inte ökat utan ligger på 1,7 gånger justerad ebitda, en nivå som ger utrymme för för förvärv.

Aktien fortsatt intressant

Vi har ett köpråd sedan december på Asmodee och även om kursen är upp 40 procent så är multipeln på rörelseresultatet konstant på 12 gånger, om vi räknar med en tillväxt på 15 procent och en lönsamhet i linje med vad man presterar nu inräknat ATM, det vill säga 16 procent på justerad ebit-nivå.

Utrullningen av ATM:s spel till nya marknader och konsolideringen inom Asmodees distribution kommer ge en liten positiv effekt till tillväxten i kommande kvartal och därtill har Asmodee tullåterbetalningar från amerikanska myndigheter att vänta framöver. Men framförallt så utvecklas verksamheten bra över linjen och om än Pokémons betydelse är en riskfaktor från de här höga nivåerna så ser Asmodee fortsatt intressant ut.