Peter Hedlund: Motigt för Meko – inte läge att bottenfiska

Jag spekulerade i början av oktober om huruvida bildelsbolaget Meko:s behov av undantag i obligationsvillkoren i själva verket var en indirekt vinstvarning. I dagens rapport står det klart att så var fallet då lånevillkoren bröts trots att kassaflödet är starkt med 190 miljoner kronor i positiv effekt från lägre rörelsekapitalbindning.

Istället är det som befarat ebitda som faller hela 65 procent till 179 miljoner (509) och nettoskulden dividerat med ebitda är hela 3,6 gånger. Det är över den tidigare gränsen på 3,5 som Meko fått undantag från och långt över målsättningen på 2-3 gånger, men inom ramarna för undantaget.

Aktien handlades initialt ned på rapporten men har nu studsat upp där marknaden verkar ta fasta på att den organiska tillväxten vände till positiva tal, om än endast 1 procent. Vidare så förklaras resultatraset av en rad engångsposter på totalt -71 miljoner (+23) och det justerade rörelseresultatet(ebit) föll endast 33 procent till 217 miljoner (322). Det är också en förbättring från det andra kvartalets bottennapp på 175 miljoner.

Engångsposter i Meko ska man dock ta med en nypa salt. De är tämligen återkommande och om än merparten är rimliga att justera för så bör man inte justera fullt ut. Vi har inte sett den sista omstruktureringen inom Meko.

Prispress på marknaden

Vad gäller utvecklingen i kvartalet förklarar vd Pehr Oscarsson det svaga resultatet med slutkunder som fortsatt är avvaktande till att besöka verkstäderna och endast gör nödvändiga reparationer. Det menar han lett till en priskonkurrens på marknaden och därmed en lägre bruttomarginal för koncernen. Bruttomarginalen försvagas också av mixeffekter då lågmarginalsegmentet Polen/Baltikum växte 9 procent organiskt samtidigt som Sverige/Norge tappar 6 procent organiskt. Det är nog också troligt att prispressen fortsätter tills vi ser en starkare marknad.

I resultatet för kvartalet finns redan cirka 50 miljoner från det besparingsprogram som inleddes 2023, och mer är att vänta enligt ledningen från genomförda personalneddragningar (+100 miljoner under 2026) samtidigt som de engångskostnader Meko dras med från dubbla kostnader i samband med lagerflytten kommer försvinna.

Den ansträngda finansiella positionen medför också extra kostnader i finansnettot som trycker ner det redovisade resultatet till 11 miljoner kronor. Men endast räntenettot är -87 miljoner i kvartalet så även exkluderat engångsposter blir det inte mycket kvar på sista raden.

Låg värdering inte utan risker

Men Meko är inte en dyr aktie om man får ordning på verksamheten. Börsvärdet på 4,5 miljarder plus nettoskulden på 2,7 miljarder kronor ger en värdering på 0,4 gånger försäljningen eller 9 gånger justerad ebit på skuldfri basis för de senaste fyra kvartalen.

Vd, Pehr Oscarsson köper aktier igen idag och äger nu aktier för 45 miljoner kronor. För egen del avstår jag att bottenfiska aktien. Ett bolag som möter en tuff marknad och presterar svagt är ingen bra kombination med en för hög skuldsättning. Det blir snabbt stora problem om kräftgången förvärras när manöverutrymmet är begränsat.