Peter Hedlund: Uppsidan i Asmodee börjar bli begränsad

Asmodee levererar en stark rapport utan uppenbara svagheter. Aktien rusade tvåsiffrigt på börsen vid öppning men har några timmar in i handeln fallit tillbaka till endast ett par procents uppgång. Det svala mottagandet är något förvånande när tillväxten är urstarka 37 procent och hela 33 procent är organiskt. Glädjande är också att alla kategorier och marknader växer.

Spelarkort med Pokémon i spetsen är förvisso fortfarande den snabbast växande kategorin på 51,6 procent mot Brädspel på 18 procent. De egna spelens tillväxt på 26,5 procent är dock lite dopat från förvärvet av ATM Gaming samt en fördröjd timingeffekt för spelet Star Wars Unlimiteds senaste utgåva. En uppskattning av en normaliserad organisk tillväxt ser ut att vara runt 8 procent. Det är fortfarande skapliga siffror, men klart är att efter aktiens starka kursuppgång det senaste året stiger också förväntningarna.

Även på lönsamhetsfronten är det temporära effekter av en tullåterbetalning på 5 miljoner euro, och trots en tillväxt på 37 procent ökar inte den justerade ebit-marginalen till mer än 18,3 procent (17,0) justerat för tullåterbetalningen. Det har delvis sin förklaring i mixeffekter där bruttomarginalen tappar cirka 90 punkter till 44,1 procent när vi beaktar tulleffekten.

Efter flera riktigt starka kvartal blir frågan nu istället hur mycket bättre det kommer bli. Efter dagens rapport har Asmodee nått dess rörelsemarginalmål på en justerad ebitda-marginal på 18 procent. Även på tillväxtfronten kan det vara klokt att hålla nere förväntningarna en smula då både Pokémon och Pokémon Go fyllt jämt i år. För samlarkorten har en stor nyutgåva lyft försäljningen och mobilspelets mängder av specialevent har sannolikt höjt intresset kring varumärket i stort.

Värderingen är trots kursrusningen bara snäppet högre än vid köprådet för knappt ett år sedan på ev/ebit 14 på rullande siffror. Då fanns det däremot ett annat utrymme för att vässa marginalen där den potentialen snarare börjar bli mättad. Efter att bolaget redan överträffat våra förväntningar får man nog konstatera att uppsidan börjar bli begränsad i Asmodee. Aktien är fortsatt ett hyggligt val där de egna spelen trots allt växer och tillväxten är långt ifrån bara Pokemon. Att Stars Wars Unlimited etablerat sig är också en framgång som man kommer bygga vidare på samtidigt som efterfrågan på sällskapsspel är förhållandevis ocyklisk. Men en lugnare kursresa är definitivt att vänta.