Novo Nordisk: Därför föll danska jätten

För bara ett år sedan var Novo Nordisk Europas högst värderade bolag – drivet av storsäljare som Ozempic och Wegovy och en aktiekurs som tredubblats på tre år. 

Men sedan dess har det gått utför, och allt började med en besvikelse i december, när det nya läkemedlet Cagrisema inte levde upp till förväntningarna i en klinisk studie. Därefter kom rapporter om fallande försäljning i USA, pressat av illegala kopior – och i förra veckan föll hammaren: en vinstvarning som slog ut över 25 procent av Novo Nordisks börsvärde på en dag.

– Jag såg inte riktigt den vinstvarningen komma, säger Lars Söderfjell, aktiechef på Ålandsbanken.

Något han inte var ensam om. Kursraset som följde var rejält – men det kom faktiskt inte helt utan förvarning. Redan under våren började amerikansk förskrivningsdata visa att Ozempic förlorade marknadsandelar till konkurrenten Eli Lillys Mounjaro. Samtidigt började olagliga kopior – så kallade compounders – spridas i stor skala, ett problem som visade sig ännu svårare att hantera.

– Mycket handlar om compounders, apotek som importerar den aktiva substansen och gör egna varianter av de populära fetmaläkemedlen. Det är ju förbjudet sedan i maj, men de fortsätter i alla fall och det är över en miljon patienter det handlar om. Får de inte stöd från regulatorerna, att det här förbudet efterlevs, ja… då blir det svårt, säger Söderfjell.

Varför föll Novo Nordisk?

Ett annat orosmoln är priset. Att kopiorna sprids så brett kan vara ett tecken på att många patienter helt enkelt inte har råd med originalen.

– Spridningen av compounders tyder på att det finns en priskänslighet hos patienterna i USA, säger Söderfjell.

Han påpekar också att svart marknad och parallellimport påverkat efterfrågan – och att tillväxtbolag som tappar fart snabbt kan förlora marknadens förtroende.

– Det finns inget som faller snabbare än ett tillväxtbolag som tappar tillväxten, och det har vi sett med Novo Nordisk. Vi skojade om det internt på kontoret; att danskarna hade sitt Ericsson- och Nokia-moment, som vi hade för 25 år sen, när vi insåg: ”Jävlar, det växer inte, vad gör vi nu?”

Under det senaste året har Novo tappat omkring 60 procent av sitt börsvärde – att jämföra med 6 procents nedgång för Eli Lilly.

Ett av Novo Nordisks största misstag, menar flera analytiker, var att man överskattade sin egen styrkeposition. I stället för att aggressivt driva lansering och tillgänglighet, som Lilly gjort, lutade sig Novo mot varumärket och läkemedlets profil. Och när efterfrågan exploderade fanns inte tillräcklig produktionskapacitet – vilket öppnade dörren för konkurrenter och kopior.

– De har varit ganska sena med att vidta motåtgärder. Det är i alla fall så det framstår i efterhand. De gör väl vad de kan just nu men det återstår att se hur lång tid det tar innan det får effekt, om det får effekt, säger Söderfjell.

Borde inte den svarta marknaden drabba Eli Lilly lika hårt?

– Jo, det drabbar dem också. De kommer med sin rapport snart och då får vi se hur de kommenterar det hela, säger Söderfjell.

Nya vd:n om situationen

Den nya vd:n Mike Doustdar lovordar bolagets vetenskapliga bredd, tillverkningsresurser och varumärkesstyrka – men även han erkänner allvaret.

– Mitt budskap är: Jag gillar det inte. Jag gillar det inte som anställd, jag gillar det inte som tillträdande vd – och jag gillar det definitivt inte som aktieägare. Men bakslag definierar inte ett företag. Det som definierar oss är hur vi svarar på dem.

Söderfjell:

– I grunden är det ett bra bolag, men genomförandet det senaste året har uppenbart brustit – och marknadstillväxten är i dag mer osäker än tidigare.

Samtidigt riktas blickarna mot framtiden. Analytiker förutspår för att nästa generations läkemedel redan kan vara på väg att avgöra spelet. Eli Lillys kommande piller Orforglipron har visat lovande resultat och kan lanseras nästa år. Novo har satsat tungt på Cagrisema – men där blev studieresultaten sämre än väntat, och förtroende skadades.

– Cagrisema kan ändå få en förvånansvärt bra lansering, om läkare uppfattar det som effektivt. Men Novo måste snabba på sin pipeline, eller börja köpa bolag, säger förvaltaren Gareth Powell till Financial Times.

Tilltron till Doustdar är dock långt ifrån självklar. Vissa menar att han får uppdraget som en följd av intern maktkamp, snarare än som ett resultat av en genomtänkt succession.

”Man kan undra varför bolaget inte haft en mer kontrollerad succession i stället för det som uppfattades som en utmanövrering eftersom företaget i slutändan ändå valde en intern kandidat?” skrev Handelsbanken i en kommentar efter beskedet.

Och samtidigt som Novo Nordisk blöder på börsen börjar ofrånkomliga konsekvenser synas på annat håll. Aktieraset har på kort tid raderat över 50 miljarder kronor ur de danska hushållens aktieportföljer, landets BNP-prognos har sänkts och exportutsikterna mörknar.

Kanske är det inte bara ett bolag som ska räddas – utan ett helt lands ekonomi.