Se förbi kvartalet och bli rikligt belönad

Aktien har tappat en hel del sedan de nya finansiella målen presenterades i slutet av september. Stora svenska institutioner har sålt ned sitt ägande. Det i sig är inget skäl att göra detsamma.

Ordförande, storägare och tidigare vd Staffan Hanstorp har visat hur man via förvärv skapar värde. Detsamma gäller nuvarande vd Johan Andersson med sina 20 år på bolaget. Addnode snart uppe i totalt 100 bolagsköp sedan starten 2003.

Med undantag för en plump i protokollet 2023, har rörelseresultatet ökat stadigt och konsekvent, både organiskt och via förvärv.

Addnodes nya förvärv rejält bidrag till resultatet

De nya målen säger att rörelseresultatet, före avskrivningar, i genomsnitt ska öka 15 procent per år. Motsvarande marginal ska uppgå till minst 17 procent. Majoriteten av intäkterna är återkommande och därför relativt enkla att förutse. Och målet är rimligt baserat på de historiska prestationerna.

Senaste förvärvet, kanadensiska Solidcad, skapar ännu en försäljningsregion och väntas bidra med 120 miljoner i rörelseresultatet, före avskrivningar. Det adderar nästan 15 procent på årstakten vid utgången av juni.

Justerat för kassan och skulderna betalar Addnode betalar strax under 10 gånger Solidcads förväntade rörelseresultat 2025, en bra bit under vad aktiemarknaden är beredd att betala för hela Addnode.   

Stora förvärv ökar risken. Skuldsättningen höjs och lyckade integrationer är inte självklart. Och ju större förvärv, desto större skada vid misslyckande.

Affärsområdet Design Management, där affären görs, var också den division som fick stora lönsamhetsproblem när byggmarknaden började vika för ett par år sedan. Arkitekter och konstruktörer är först i kurvan – men det gäller både in och ut.

Fallande vinster är väntat

Om ett par veckor släpper Addnode kvartalsrapporten för tredje kvartalet. Omsättningen kommer att minska, marginalerna öka och vinsten falla. Det är väntat, och konsekvenser av tidigarelagda beställningar och en förändrad transaktionsmodell.

Med organisk tillväxt och gårdagens förvärv gör Addnode rimligtvis ett rörelseresultat, före avskrivningar, en bra bit över en miljard kronor i nästa år. Skuldjusterat värderas då Addnode till cirka 14 gånger resultatmåttet.  

Ständigt har avkastningen på det sysselsatta kapitalet varit minst 10 procent, och på senare år kring höga 19 procent. Tillväxten har skapats både organiskt och via tydligt nischade, ofta små, förvärv.

Alla förutsättningar för vinstökning

Visserligen att benämningen serieförvärvare inte klingar särskilt bra efter att Storskogen och Vestum kollapsat, men Addnode är inte en konstruktion sprunget ur nollräntor och finansiell ingenjörskonst.

Köp billigt, förbättra och belönas med helhetens höga värdering. Skickligt manövrerat bygger affärsmodellen stora och höglönsamma börsbolag. Än så länge är Addnode bara höglönsamt.

Efterfrågan är tillbaka och Addnode kommer att höja marginalerna nästa år. Alla förutsättningar för vinstökning är dessutom på plats. Den som orkar se förbi nuvarande kvartal kan bli rikligt belönad.