Snålt bud – därför är Bahnhof är värt mer

Grundarna Jon Karlung och Andreas Norman säljer nu sitt innehav, som motsvarar 50,8 procent av aktierna och 86 procent av rösterna, till Telenor för 60 kronor per aktie. Storägaren Öresund som innehar 6,7 procent av aktierna och 1,9 procent av rösterna har också gått med på att sälja sina aktier till Telenor, men till en kurs på 62 kronor per aktie.

62 kronor per aktie är också den kurs till vilken det offentliga uppköpserbjudandet till övriga aktieägare lämnas. Räknat mot tisdagens stängningskurs på 50,9 kronor motsvarar det en premie om 22 procent.

Motivet bakom försäljningen

Den färgstarke Jon Karlung har alltid kämpat för rätten till ett privat digitalt liv, och har gjort det till Bahnhofs stora konkurrensfördel.

Karlung fyllde 62 år tidigare i år och vill förmodligen checka ut, men att han väljer att sälja till 60 kronor per aktie är märkligt. Visst finns det säkert en del synergier när bolagen smälter samman, men frågan är hur Bahnhofs kunder reagerar när de tvingas bli indirekta kunder till en norsk telekomjätte.  

Vi har så sent som för två veckor sedan skrivit om att en konsolidering av den europeiska telekomsektorn är strukturellt rätt och att just Bahnhof sticker ut som det mest köpvärda alternativet på Stockholmsbörsen. Telenor håller uppenbarligen med, och gör till skillnad från Bahnhofs aktieägare en kanonaffär.

Årets lägsta budpremie

Det är mindre än ett år sedan aktien handlades över budkursen, vilket får Telenors bud att framstå som snålt. Premien på 22 procent är också ovanligt låg. Budpremier brukar kunna ligga över 30 procent. Snittet för årets bud på huvudlistorna ligger på 42 procent. 

Bahnhof har historiskt haft en hög värdering med ett p/e-tal kring 25–30. Fortsätter tillväxten att takta på som historiskt är det ingen konst att räkna hem bolaget på budkursen något år framåt. Det som ska driva tillväxten framåt är utlandsexpansion i Norden och Tyskland. Hittills har det rullat på fint, men frågan är om drivhjulen börjat gnissla eftersom Karlung nu väljer att sälja billigt.

Samtidigt har Bahnhof haft oavbrutet hög tillväxt i 20 år. Det går inte att komma runt prislappen. Börsens mest pålitliga tillväxtmaskin är värd mycket mer.