Spiltan slagen av index – Paradox tynger: ”Jag är inte nervös”

Investmentbolaget Spiltan Invests avkastning för det fjärde kvartalet skrevs till 1,36 procent. Klart lägre än jämförelseindex SIXRX, som steg 6,47 procent under samma period.

Bolagets vd, finansnestorn Per H Börjesson, konstaterar att utvecklingen påverkas i hög grad av Paradox kursutveckling.

Spiltans innehav i Fredrik Westers spelbolag uppgår till 37,8 procent av substansvärdet. Det senaste året har Paradox aktie fallit kraftigt, drygt 30 procent.

– När de kommer med en nedskrivning av ett spel, och sen kommer med ett jättebra spel påverkar det oss mest, säger Börjesson.

– Generellt sett har det inte varit så bra om vi ser på 2025. Det är många småbolag i den noterade portföljen, och sen har vi fastighetsbolag som handlas till stora rabatter, fortsätter han.

”Har vågat ligga kvar”

Spiltan är näst största ägare i Paradox, med 15,3 procent av kapitalet och rösterna. Innehavet är värt 2,35 miljarder, enligt Holdings.

Senast Börjessons investmentbolag sålde av aktier i Paradox var i slutet av 2024. Då handlade det om drygt 1,8 miljoner aktier.

– Vi har vågat ligga kvar. När man är långsiktig ägare går det ibland lite sämre. Men det är ett bra bolag, vi bedömer att de har en jättebra position med sex miljoner återkommande spelare som spelar spelen, säger han och fortsätter:

– Så jag är inte nervös för det. Sen har det varit lite tufft och de har ju gett sig in på nya områden, andra genrer som man inte varit lika duktig på. Då har man fått göra nedskrivningar på vissa spel, man kan förstå hur marknaden reagerar på det.

Samtidigt ser Börjesson störst potential i portföljen för just Paradox.

– Men det gör ju inte marknaden, konstaterar han.

Hade inte Spiltan gynnats av en mer diversifierad portfölj?

– Det var ingen som klagade när det gick från en krona till 100 kronor. Vi tror på Paradox, att det kommer bli bra 2026. Det har vi bedömt i portföljen hos oss.

Spiltan gjorde sin första investering i Paradox 2010. Vid tidpunkten omsatte bolaget runt 40 miljoner kronor.

I kvartalsrapporten framgår det att Spiltan planerar för en ordinarie utdelning om 2 kronor per aktie och en extrautdelning om 2 kronor per aktie.

– Det är alltid frågan om vi ska skatta för dem i Spiltan med 20 procent, eller om ska vi dela ut dem till aktieägarna, säger han.

De större utdelningarna, som genereras från Paradox och Spiltans fondverksamhet, har utöver utdelningarna till aktieägarna gått till återköp.

– Där har vi återköpt med en så stor rabatt. Det är väl ytterligare 2–3 procent som vi ökar värdet för kvarvarande aktieägare, säger han.

Börjesson: ”Har gått dåligt”

Samtidigt ser Börjesson en begränsning i modellen.

– Vi har mindre tradingposter, vi har onoterat. De ger ingen likviditet. Sen har vi lite likviditet i form av lite större börsaktier som Tele2 och Essity. Som vi kan sälja, eller använda som kredit för dem vi har. Så det är alltid en avvägning. Men vi måste ju alltid ha pengar att satsa nytt i våra onoterade bolag, säger han.

Hur surt känns det att underprestera mot index?

– Ja, det är klart att det är en evig kamp och beror på många saker. Det har gått dåligt och det är så med 37 procent i portföljen i Paradox. Småbolag har gått dåligt. Fastigheter står och stampar med stora rabatter, där har vi 15 procent.

Börjesson ser potential i den onoterade portföljen, som till 80 procent består av lönsamma bolag.

– Men det tar ju tid att sälja bolag. Och då ser du inte de värdena, säger han.

Du brukar förespråka långsiktighet, vad tänker du när du tittar på Spiltans portfölj?

– Generellt borde småbolag växa bättre än stora bolag, det finns potential. Exempelvis har vi Alcadon (som distribuerar produkter för nätverksinfrastruktur, reds. anm). De har varit uppe på 125 kronor, nu står de i 25. Bostadsfastigheter värderas till 50 procent rabatt. I december 2021 var det 30–40 procents premie.

Börjeson drar en parallell till Mr. Market, ett uttryck som myntades av finanslegendaren och författaren Benjamin Graham för att förklara börsens svängningar och ibland irrationella rörelser.

– Marknaden är manodepressiv och det kan ta flera år innan den rättar till sig, säger Börjesson avslutningsvis.