Stökigt i ledningen – men aktien kan locka

Vimian var ett av alla de många bolag som kom in på börsen 2021. Året efter vändes vinst till förlust samtidigt som skuldsättningen var hög. Nedgången summeras till 70 procent sedan toppen, som kom strax efter börsdebuten.

Tiden innan börsen var Vimian i själva verket fyra olika bolag som samtliga ägdes av nuvarande huvudägare riskkapitalbolaget Fidelio. Det är dessa fyra bolag som är grunden till de affärsområden som bolaget består av i dag: specialläkemedel, medicinteknik, veterinärtjänster och diagnostik.

Ny på börsens huvudlista

I dag kan Vimian närmast liknas vid en serieförvärvare inom djurhälsovård. Ett av de större på senare tid är australiska tandvårdsbolaget IM3. Vimians skuld är relativt hög med en nettoskuld om 2,1 gånger ebitda, om än en bit under målet på 3.

Flera nyemissioner har gjorts på senare år. Antalet aktier har ökat från strax över 300 000 till över 500 000 under tiden på börsen.

År 2024 presenterades nya mål. Det justerade rörelseresultatet före förvärvsrelaterade avskrivningar (ebita) ska uppgå till 300 miljoner euro år 2030. Det är tre gånger mer än nuvarande siffra.

Aktien bytte till börsens huvudlista tidigare i år. De finansiella målen står fast – strategin likaså, vilket gamle Thule-vd:n Magnus Welander, tillika Vimians ordförande, poängterade när han, lite oortodoxt, höll i telefonkonferensen vid släppet av Q2-rapporten. Vd:n fick nämligen gå dagen före till mångas förvåning – och skepsis – av kursreaktionen att döma.

Tills en efterträdare är på plats är finanschef sedan tre år, Carl-Johan Zetterberg Boudrie, tillförordnad.

Vann skadeståndstvist

Det största området, specialläkemedel, växer 7 procent i årstakt. Inom medicinteknik var det organisk nolltillväxt, mycket beroende på USA-marknaden och ortopedi. Vimian är tydliga med att man inte är nöjda med den egna prestationen, men såg heller inte någon riktig ljusning för marknaden i sin helhet i närtid. Även här möblerade Vimian om i ledningen i somras.

Vimian kan sköta driften åt veterinärkliniker, bland annat genom administrativa system och utbildningar. Här är tillväxten 12 procent det senaste året. Inom segmentet diagnostik är den organiska tillväxten också hög, 18 procent. Det riktar sig till boskapsdjur och en lägre marginal inom området beror på investeringar i att bredda sig till husdjur.

Vimian vann precis en utdragen och kostsam skadeståndstvist i USA och ska få över 40 miljoner dollar. Beslutet kan överklagas, men tillför alltså troligen ett hyfsat tillskott, motsvarande över 10 procent av nettoskulden, i kassan. På det tillkommer att motparten ska betala ränta till Vimian.

Fidelio köpte mer aktier så sent som i augusti och äger över 57 procent av bolaget. Majoriteten av investeringsbolagets innehav är onoterade. På dessa kursnivåer är huvudägaren uppenbarligen mer sugen på köp än sälj. Ett bud på samtliga aktier ska inte uteslutas.

Fler unnar sina husdjur

Den samlade analyskåren har något blygsamma förväntningar på Vimian kommande år. Visserligen rimligt, men det skapar förutsättningar att slå estimaten. En inte oviktig faktor för stigande aktiekurser.

Jag räknar grovt med en ebitamarginal på 25 procent och en årlig omsättningstillväxt på 15 procent. Det ska tilläggas att Vimian måste växa snabbare än så för att nå sina finansiella mål.

Jag adderar tilläggsköpeskillingar på skuldsidan. Dessutom justerar jag för avskrivningar på immateriella tillgångar och legala kostnader. Däremot adderas förvärvskostnaderna, det bedöms vara en del av den löpande verksamheten. Vimian värderas då skuldjusterat till cirka 13 gånger det beräknade ebitaresultatet för nästa år.

Pandemihaussen kring husdjur, och inte minst aktierna, är förbi. Men antalet husdjur ökar och likaså andelen med statusen fullvärdig familjemedlem – allt fler ägare unnar sina husdjur den bästa möjliga vården. Det finns ett stort antal obehandlade husdjur, exempelvis inom allergi, där är Vimian är starka. Där finns den strukturella tillväxten.

Kan locka andra köpare

Kombinationen av förvärvsdriven och organisk tillväxt lockar. Likaså relativt robusta rörelsemarginaler, trots de senaste årens utmaningar. Vimian opererar inom ett flertal nischade områden, vilket begränsar konkurrensen och därmed prispressen. Multiplarna är dessutom inte skräckinjagande.

Många förvärv, nyemissioner och ledningsförändringar är gjorda. Aktierna noterades nyligen på huvudlistan och förväntningarna är numera åt det sundare hållet. Vimian är alltså en bra bit på vägen till den mognare fasen, när ny vd är på plats är den påbörjad på riktigt. Det kan locka andra typer av köpare till aktien.

Att pricka kursbotten i vändningar är svårt. Ägarnas tålamod har prövats under tiden på börsen. Kanske är det vettigt att invänta resultaten från genomförda förändringar. Då med risken att den största uppsidan redan är tagen. Köp.