Techstjärnans oväntade fynd i börsoron: ”Ohotade”

Det blev en sista semestervecka i Portugal med familjen, men nu är Kristofer Barrett tillbaka på Carmignacs kontor vid Buckingham Palace – glad över att vara på plats, men inte lika förtjust i marknaden han möter.

– Nu är ju rapportsäsongen i stort sett slut, och problemet när det är slut på rapporter är att det blir makro som styr, och geopolitik. Det är ofta mindre roligt, i alla fall för fundamentala aktiekillar och -tjejer. Det är lite mer dumma rörelser och spekulationer som pågår just nu, säger han.

Inom techsektorn, som länge varit hans bread and butter, ser Barrett ett tydligt skifte.

– Temat sedan början av juli, när Aschenbrenners Situational Awareness-fond kollapsade, har varit skiftet mellan mjukvara och hårdvara. Den var kort mjukvara, lång hårdvara och likviderades, i alla fall den publika aktiedelen, och då studsade ju allt, både hårdvara och AI. Men sedan dess har hårdvara rekylerat tillbaka ner, medan mjukvara har fortsatt att rekylera. Mjukvara var ju ner mycket mer i början på året, så den har väl kommit tillbaka till rimliga nivåer. Hårdvara är fortfarande upp på året, men marknaden har intagit en lite mer försiktig hållning till det.

En rekyl Barrett själv lyckats rida på. När EFN intervjuade honom den 1 april hade mjukvarubolagen pressats hårt av oron för att AI skulle slå sönder deras affärsmodeller. Men där andra tvivlade såg Barrett ett köpläge och pekade ut Atlassian, Workday och Servicenow som särskilt intressanta.

Sedan dess har Workday plussat 55 procent, Servicenow, i sammanhanget, blyga 30, och Atlassian hela 170 procent.

– Vi pratade ju om dem för att det hade uppstått en felprissättning. Det var en stor debatt om hur de här bolagen skulle försvinna och bli irrelevanta och de aktierna blev ju billiga. Jag tror att de stora förändringarna som AI kanske innebär inte har hänt ännu, och aktiemarknaden har ju tagit fasta på det.

Nu har han sålt två av tre.

– Favoriten, som vi har kvar, är faktiskt Atlassian. Den har ju tvådubblats från botten och här har vi sett en acceleration, och vår tes tycker jag väl ändå har varit rätt, att det blir mer mjukvaruutveckling på grund av AI. Det är färre som skriver och kodar, nästan ingen numera, det gör ju AI, men man måste hålla koll på koden och bestämma vad man ska producera för kod, och man måste integrera det med det man kallar för kontexten, det som företaget faktiskt vet och gör och sånt. Aktien har accelererat, men vi har kvar den och vi är glada för det.

Varnar efter rallyt: ”Rätt så dyra”

Samma utveckling ser Barrett i ett annat innehav.

– Vi har även ett ägande i Gitlab. Det är samma trender, och samma tema och tes.

Men trots den stärkta AI-tesen har Barrett börjat skala ned i mjukvara – och höjer samtidigt ett varningens finger för värderingarna.

– Vi har minskat i mjukvara, generellt sett. Det finns ju andra mjukvarubolag som också har gått bra, som inte gick ner så mycket. För att nämna några vi inte äger: Snowflake och MongoDB, som är konsumtionsdrivna. De har ju setts som AI-vinnare och det har de väl varit. Men de har gått från att vara rimligt värderade till att vara rätt dyra.

Även inom cybersäkerhet tycker Barrett att börsen har sprungit före verkligheten.

– Det har ju varit ett otroligt relevant tema, och de har också ökat försäljningen på grund av mer AI, mer kodning och mer AI som kan hitta svagheter i kod. Det har blivit en enorm skjuts i de aktierna, men aktierna har nog gått lite i förväg på verkligheten. De har ju byggts upp väldigt mycket i år och blivit rätt så dyra nu.

Här ser Barrett marknadens stora felprissättning

Men var finns då den stora felprissättningen i dag? När Barrett får frågan om vilken aktie han ser som mest undervärderad på marknaden kommer svaret blixtsnabbt.

– Nvidia.

Jaså?

– Ja, de rapporterade ju förra veckan och sa mer eller mindre att de har 70 procents tillväxt i utsikterna nästa år. Det är alltså ett av världens mest lönsamma bolag och de ska växa med 70 procent. Om de siffrorna stämmer så handlas bolaget på 12 gånger vinsten. Marknaden säger att det måste vara toppen och att det bara kan krympa därifrån, men jag är inte lika säker på det.

Och Barretts argument stannar inte vid värderingen. Han pekar även på de enorma kassaflöden Nvidia genererar – och försvarar bolagets investeringar runt den egna AI-affären.

– Nvidia genererar ju en massa kassaflöden och de får kritik för att de investerar i värdekedjan, men det är inte dåligt att göra det. Det är ju bättre än att de sitter på pengarna och samlar dem på hög. Hälften av deras fria kassaflöde går till återköp av aktier och utdelningar, och resten investerar de för att behålla sin plats i värdekedjan. De spenderar mest på R&D och har råd att supporta sin värdekedja.

Nvidias stora fördel: ”Ohotade”

Det är också här Barrett ser en viktig skillnad mellan Nvidia och bolagets största kunder. Medan Nvidia fortfarande genererar enorma kassaflöden har AI-investeringarna blivit allt mer kapitalkrävande för hyperscaler-jättarna.

– Debatten handlar om hyperscaler-bolagen, de stora jättarna som köper Nvidias chip och inte har något fritt kassaflöde längre. Frågan är nästan om Nvidia börjar bli en hyperscaler, men om de är det så har de en enormt mycket högre lönsamhet än andra hyperscalers.

Trots att Barrett inte vill tala om Nvidia som ett lågriskcase ser han en annan typ av trygghet i bolagets position. För honom handlar det framför allt om Nvidias starka ställning i AI-ekosystemet.

– Det finns rätt bra uppsida, för 12 gånger nästa års vinst är lågt. Jag vågar inte säga att det finns mindre nedsida, men de är ohotade i sin position i termer av relevansen för AI framöver. Det finns andra chip, det finns TPU:er och training, men Nvidias ekosystem är så pass starkt och så pass stort. De har låst upp värdekedjan bakom sig, men också delvis framför sig, och fortsätter göra smarta grejer. Det är ett sätt att få exponering mot AI utan att vara mitt i hajpen.

Söker skydd hos Buffett

Blicken framåt är betydligt mer försiktig. Med rapportsäsongen bakom sig ser Barrett flera krafter som kan skapa nya svängningar i höst – från geopolitik och stigande räntor till oro kring dollarns värde. Själv har han börjat dra ned risken och söka sig mot mer defensiva delar av marknaden.

– Räntorna är inte ett problem ännu, men det kan bli ett. Det börjar finnas en oro där, men ibland överdrivs den. Bara för att man är orolig behöver det inte betyda att allting går åt helskotta, men det är ändå rimligt att vara försiktig och bredda portföljen i det här läget.

Ett av de tydligaste exemplen på den defensiva förflyttningen är ett nytt innehav i en betydligt mer traditionell börsjätte.

– Vi har byggt en liten position i Berkshire Hathaway. Det är ju defensivt om något.

Det är en del bedömare som tycker att de tappat magin sedan Warren Buffett klivit åt sidan, hur ser du på det?

– Det är klart att det är tråkigt att Buffett har trappat ner verksamheten. Jag tror inte att han tyckte att det var speciellt roligt när hans parhäst Charlie Munger gick bort för några år sedan, men de har planerat länge för successionen och Greg Abel, som tagit över, har varit där väldigt länge. Så jag tror inte att de kommer göra dumma saker. De kommer leva med rätt filosofi. Det är defensivt, de har en stor kassa och bolagen de har är sannolikt inte AI-förlorare.

Och det är inte bara den gigantiska kassan som lockar. Barrett pekar på flera av Berkshires mer traditionella verksamheter som oväntade vinnare på AI-utbyggnaden.

– De har järnvägen, som är en stor infrastruktur, och ett av USA:s största utilities. Det är normalt en tråkig industri, men de är lite unika där eftersom de i stället för att dela ut vinsterna kan återinvestera dem. De är en av de största investerarna i förnybar energi, och elproduktion blir ju än viktigare nu med tanke på efterfrågan från AI.

I grund och botten är Kristofer Barrett positiv till börsen, men till den som ändå är orolig har han ett tydligt råd.

– Det viktiga är att folk inte säljer när det är oro, för det är så man förlorar pengar på lång sikt.