Ture Wester: Att spara räcker inte hela vägen

Electrolux Professional har haft ett tufft börsår så här långt. En tredjedel av börsvärdet har gått upp i rök. I april tyckte vi att aktien pressats ned för hårt och rekommenderade köp. Det har hittills visat sig misslyckat. I rapporten för det första kvartalet bommade man förväntningarna ordentligt. Nu ser det mer blandat ut.

Försäljningen föll mer än väntat och kom in på 3 036 miljoner kronor mot analytikernas tips på 3 096 miljoner. Organiskt minskade försäljningen med 3,8 procent, väntat var 1,8 procent. Det som tyngde var segmentet Storkök & dryck där omsättningen föll med 6,8 procent efter fortsatt dålig utveckling i USA. I Asien, Mellanöstern och Stillahavsområdet påverkades försäljningen negativt av uppskjutna leveranser till projekt.

Oväntat stark lönsamhet

Längre ned i resultaträkningen ser det däremot bättre ut. Rörelseresultatet (ebita) blev 377 miljoner vilket var mer än 10 procent bättre än väntat. Även marginalen på 12,4 procent slog förväntningarna med råge.

Återbetalning av tullar påverkade resultatet positivt med 21 miljoner, men även justerat för det var resultat och marginal bättre än väntat trots missen på försäljningen. Det som sticker ut på lönsamhetssidan är Storkök & dryck där ebita-marginalen justerad för tullåterbetalningar blev 11,5 procent mot väntade 10,0.

En ljummen reaktion på aktien är berättigad. Att marginalen visar motståndskraft är ett steg i rätt riktning. Effektiviseringar, prishöjningar och sparprogram kommer att fortsätta vara viktigt för att kunna driva vinsttillväxt kommande år. I år sparar man 80 miljoner och därefter 175 miljoner i årstakt.

Pressad värdering sänker risken

Men förr eller senare måste tillväxten komma tillbaka, helst redan nästa kvartal. Det här kvartalet var det femte i följd med sjunkande försäljning. Tillväxten är och kommer förbli klen vilket gör att fokus hamnar på lönsamheten, men sjunker försäljningen spelar det ingen roll hur mycket man sparar. Då faller vinsten ändå.

Förväntningarna har kommit ned ordentligt och aktien handlas nu till 7–8 gånger framåtblickande ebita. Det begränsar nedsidan och gör att positiva överraskningar kan få kursen att studsa. Men då vill det till att tillväxten tar fart. Annars blir det utför.