Ture Wester: Kurslyft i korten för Thule – köp

Mellan småbolagsfondernas utflöden och deppiga konsumenter har aktien hamnat i kläm. Fallet Thule är inte unikt. Många är de friluftsexponerade konsumentbolag som täljde guld under pandemiåren, för att sedan falla hårt när efterfrågan vek och återförsäljarna satt med stora lager. Men till skillnad från många andra konsumentbolag har Thule visat motståndskraft. Medan marginalerna i bolag som Dometic och Fenix Outdoor havererar har Thules rörelsemarginal aldrig ens gått under 15 procent. Skuldsättningen alltid under kontroll.

Att kunna tjäna 15–20 öre på varje försäljningskrona genom att sälja takboxar och cykelhållare är imponerande. Det är möjligt på grund av flera faktorer, bland annat att fokus ligger på nischer där Thule kan vara överlägsen marknadsledare. Att inte bara vara marknadsledare, utan dessutom ofta dubbelt så stor som tvåan kommer med många fördelar. Det går att investera dubbla beloppet i produktutveckling, och på så vis ligga före konkurrenterna. Thule plöjer årligen ned omkring 7 procent av omsättningen, 700–800 miljoner kronor, i den egna produktutvecklingen.

Vägen mot 20 procents marginal

Thules produkter återfinns ofta i premiumsegmentet, vilket bidrar till hög lönsamhet. Det finns också ett fokus på säkerhet i produkterna som spelar in. Ingen förälder som har råd vågar sätta det dyrbaraste de har, sina barn, i en billig barnvagn eller cykelkärra för att spara några tusenlappar. Den psykologin underminerar lågprisaktörernas konkurrenskraft, och gynnar Thule.

Ledningen har identifierat sex produktkategorier där Thule är ”champions” – alltså har en unikt stark marknadsposition. Tanken är att dessa sex ska bli tio till 2035. Tre av de nuvarande sex har kommit organiskt, och tre genom förvärv. Senast var det produktkategorin robusta mobilfästen som tillkom genom förvärvet av australiska Quad Lock. Tänkbara kandidater till nya ”champions” är terräng- och joggingvagnar, hundtransport, bilbarnstolar, där Thule redan har starka och växande marknadspositioner.

Produktsegmentet ”active with kids and dogs” inrymmer alla tre kandidater, och är det segment som visat starkast tillväxt under årets första hälft. Medan koncernen som helhet växt med 3,1 procent organiskt har ”active with kids and dogs” växt med 9,2 procent under det första halvåret. Bland Thules regioner rullar Europa, som står för 72 procent av försäljningen, på bra med en tillväxt på 5 procent medan Nordamerika krympte något under det första halvåret.

Rörelsemarginalen har lyft 1,5 procentenhet från samma period i fjol till 19,7 procent i år. För helåret tippar analytikerkåren på att den landar på 17,2 procent. Automatisering av lagret i Polen, slimmad säljorganisation i Nordamerika och lägre samt mer fokuserad produktutveckling är tre av de åtgärder som kommer trimma marginalen ytterligare kommande år. Därtill finns det outnyttjad kapacitet i fabrikerna som skulle kunna ge hävstång på de fasta kostnaderna om volymerna ökar. Tar Thulefamiljens köpkraft fart är målet om 20 procent snabbt inom räckhåll. Det vankas vinstlyft.

Historiken pekar mot 50 procents uppsida

Sedan börsnoteringen har Thule nästan alltid värderats någonstans i spannet 20–30 gånger vinsten bakåtblickande. På analytikernas vinstprognos för innevarande år är värderingen 17 gånger, eller 15 gånger på nästa års vinstprognos. Räknar vi med en konservativ multipel i nedre delen av det historiska spannet kan aktien stå i 300 kronor på ett par års sikt, vilket innebär en uppsida om 50 procent från dagens kurs.

Thule är ett av få konsumentbolag som förtjänar epitetet kvalitetsbolag. Det är nu, innan vindarna vänder, som man ska våga plocka upp aktien. Medan institutionerna vräker ut aktier är det bara att återinvestera den generösa utdelningen och på så vis samla på sig ännu fler. Det gäller att våga tro på solen även när den inte skiner. Köp Thule.

Största aktieägarna i Thule

Källa: Holdings