Ture Wester: Köp AI-vinnaren Munters – när börsen tvekar

Aktien pendlar, styrd av det sköra AI-sentimentet på världens börser. I maj stod den över 210 kronor, nu kring 160. Däremellan har den studsat på en stark kvartalsrapport i juli, men sedan dykt igen. I rapporten presenterade vd Klas Forsström en orderingång som lyfte 137 procent jämfört med samma kvartal i fjol, vilket spöade estimaten med eftertryck. Marginalen däremot minskade på grund av att komponentbrist och fabrikstrubbel satte stopp för volymerna.

Nästa kvartal blir Klas Forsströms sista då han lämnar över till Stefan Aspman, i dag chef för affärsområdet Data Center Technologies (DCT). Under sommaren har Munters även meddelat att verksamheten inom Foodtech genomgår en strategisk översyn, för att säljas eller noteras. Den ena hälften av Foodtech, som sålde hårdvara, såldes redan för halvtannat år sedan. Anledningen till att man nu även vill göra sig av med resten är att kunna satsa hårdare på Airtech och DCT. Riktningen är uppenbar.

Källa: Holdings

Men trots explosionsartad orderutveckling har Munters haft svårt att få till sista raden. Taskig tajmning i produktionsapparaten har ställt till det, först i Airtech och sedan i DCT.

Skalar upp produktionen

Svag efterfrågan på batterimarknaden vållade länge problem med låga volymer inom Airtech, vilket mer än halverade marginalen under fjolåret. Som lök på laxen hade man under flera kvartal dubbla fabriker i gång, men sedan årsskiftet är övergången till den nyare fabriken klar. Det har bidragit till högre volymer under årets första hälft. I första kvartalet bröts en svit av negativ organisk tillväxt åtta kvartal i följd. Det följdes upp med 20 procents organisk tillväxt och dubblad orderingång i det andra kvartalet. Vinden har vänt.

Källa: Factset/EFN Finansmagasinet

Inom DCT, som snart kommer vara Munters största affärsområde, är problemet av naturliga skäl inte efterfrågan. Nog för att orderingången är slagig på kvartalsnivå, men i andra kvartalet växte den med 246 procent och på rullande tolv månader ligger book-to-bill (orderingång/omsättning) på 3,6. Munters har mycket produktion inom DCT i Europa vilket gjort att tullkostnader hela tiden tärt 3–4 procent på marginalen. Under året skalar man upp produktionen i den nybyggda fabriken i Virginia för att kunna konvertera den sprängfyllda orderboken till försäljning. I det senaste kvartalet fördröjde komponentbristen uppskalningen, vilket gjorde Klas Forsström frustrerad, samtidigt som han försäkrade att problemen snart försvinner.

– Vi tar in fler leverantörer och vi kommer att fortsätta leverera lite längre från Europa i stället för att sätta upp en lokal leverantörsbas i USA. Man står och skakar ketchupflaskan och efter ett tag så kommer det ut.

För helåret står Klas Forsström fast vid sina utsikter, och menar att marginalen kommer att förbättras under andra halvåret, drivet av orderstocken inom DCT och marginalförbättringar inom Airtech.

Analytikerkåren spår att omsättningen landar på 17,3 miljarder kronor med en justerad ebitamarginal på 12,3 procent. Nästa år kan man möta efterfrågan fullt ut, och då kommer ketchupeffekten. Prognosen är en omsättning på 21,4 miljarder, motsvarande organisk tillväxt på 25 procent. Med högre volymer och sparprogram som får fullt genomslag trimmas marginalen till 15,7 procent.

Fortsatt turbulent

I ett sådant scenario handlas aktien till 16 gånger nästa års nettovinst. Nettoskulden ligger på 6,7 miljarder, vilket motsvarar 3,2 gånger ebitda. Väl högt kan tyckas, men justerar man för leasing sjunker den till 4,9 miljarder. Vi räknar med att resultatet lyfter rejält kommande år, dessutom kan en försäljning av Foodtech bidra till att banta skulden ytterligare.

Den låga värderingen väcker frågan om vinsterna toppar nästa år när allt klaffar, men vi tror inte att det behöver vara fallet. Det är lönlöst att spekulera i de amerikanska teknikjättarnas capexcykler, om datacenterinvesteringarna snart toppar ur, men på lång sikt är vi säkra på att AI kommer förändra allt. Då behövs enorm mängd beräkningskraft och datacenter. Europeisk utbyggnad kommer kunna bredda efterfrågebasen på sikt. Lägg till att en starkare batterimarknad, elektrifiering och energieffektivisering kommer driva på volymerna inom Airtech.

Munters börsresa kommer fortsätta att vara turbulent, men på lång sikt är riktningen upp. Ta chansen och hoppa på i jämviktsläget, för snart svänger pendeln igen.