Våga trotsa blankarna – köp potentiella dubblaren

Det är drygt fyra år sedan hjälmsäkerhetsbolaget Mips satte nytt kursrekord kring 1 200 kronor per aktie. Bakgrunden till rusningen var höga marginaler och ännu högre tillväxt. På grund av nedstängd kollektivtrafik under pandemin exploderade cyklandet. Störningar i leveranskedjor gjorde att återförsäljarna bunkrade stora lager. Värderingen låg stundtals över galna hundra gånger vinsten. Lageruppbyggnaden slog sedan åt andra hållet och tillväxten avtog. Under 2022 och 2023 sjönk omsättningen med 7 respektive 37 procent. Men de senaste två åren har den organiska tillväxten kommit tillbaka med besked. Kursen däremot, har fortsatt nedåt. I dag kostar en aktie bara 275 kronor.

Produkten är i grunden genial. Traditionellt har hjälmar varit utformade för att skydda mot raka islag. Samtidigt är orsaken till många hjärnskador vid olyckor att nervtrådar töjs ut av rotationsvåld. Mips produkt är ett lågfriktionslager som imiterar och förstärker hjärnans naturliga skyddssystem vid rotationsvåld. Lågfriktionslagret låter hjärnan glida runt lite vid rotationsvåld vilket kraftigt minskar risken för hjärnskador.

Mips lösning säljs som ett ingrediensvarumärke. Det innebär att man utöver försäljningen av lågfriktionslagret tar ut en licensavgift avseende tillverkning, marknadsföring och försäljning av hjälmar med Mips i.

Välkänd nisch

Inom cykelvärlden är varumärket välkänt, och på alla hjälmar som har Mips säkerhetssystem sitter en liten gul klisterlapp som gör att återförsäljarna kan ta ut ett mycket högre pris. Trots de uppenbara fördelarna med produkten är konkurrensen liten. En stor del av förklaringen är Mips stora patentportfölj. Att flera viktiga patent går ut kring 2030 har skapat oro i investerarled. Till dess är planen dels att patentera fler förbättringar och användningsområden, dels att bygga upp ett starkare varumärke med hög kundlojalitet.

Det ska göra försprånget ointagligt. I dag finns ett fåtal konkurrenter men de erbjuder endast lösningar för ett fåtal hjälmmodeller och kategorier. Därtill finns det hjälmtillverkare som utvecklat egna snarlika lösningar.

Källa: Börsdata

Mips är absolut störst inom kategorin sport som innefattar bland annat cykelhjälmar, skidhjälmar och ridhjälmar. Men verksamhet finns även inom motorcykel och säkerhet. Säkerhet innefattar bygghjälmar, hjälmar för industriellt bruk, militär och polis. Säkerhet har identifierats som ett tillväxtområde. Den adresserbara marknaden inom säkerhet är nämligen mer än dubbelt så stor som inom sport.

En språngbräda för tillväxt inom närliggande produktområden är förvärvet av Monaco-baserade Koroyd som genomfördes i december. Koroyd tillverkar stötdämpare för just de raka islag som Mips teknologi kompletterar. Det innebär en breddning av både erbjudande och segment. Koroyd omsätter ungefär 120 miljoner kronor med ett justerat rörelseresultat på 55 miljoner kronor. Prislappen blev ungefär åtta gånger det justerade rörelseresultatet.

Pandemilager sinar

Årets första kvartal blev bra med försäljningstillväxt på över 30 procent. Rörelsemarginalen på 29 procent slog förväntningarna och aktien belönades med en uppgång på 9 procent.

Återförsäljarnas pandemilager har sinat och hjälmarna som konsumenterna köpte under pandemin ska nu bytas ut. För helåret spås försäljningen lyfta med 48 procent varav ungefär hälften är organisk tillväxt och hälften kommer från förvärvet av Koroyd. Åren därefter är tillväxtprognosen 29 respektive 23 procent.

Andelen fasta kostnader är hög vilket gör att marginalen kan stiga när produktionen skalas upp. I år tror analytikerna på en rörelsemarginal på 40 procent. Lägg ytterligare marginalförbättring kommande år på det så blir vinsttillväxten explosiv.

Källa: Börsdata/S&P

Räknat på skuldjusterat börsvärde blir multipeln 25 gånger årets rörelseresultat. 2027 och 2028 sjunker den till 16 respektive 12. Historiskt har samma multipel legat över 60 i snitt. Det är galet högt.

Men ett bolag som kan växa organiskt med 15–20 procent per år och tjäna 50 öre på varje försäljningskrona ska också ha en hög värdering. 25 gånger rörelseresultatet räcker för att Mips ska bli en dubblare på några års sikt.

Trots detta tillhör aktien börsens hårdast blankade. Förmodligen går en stor del av det korta kapitalet efter momentum i aktien snarare än bolagets underliggande utveckling. När blankarna ska täcka sina positioner kan det gå undan. Här borde man våga gå emot strömmen. Köp.