Henrik Mitelman: Börsrallyts splittring – två skilda världar under ytan

Goldman Sachs är ett av världens mest välrenommerade finanshus. När de skriver sina analysbrev – kallade ”ruminations”, ungefär grubblerier på svenska – lyssnar marknaden.

Vissa aktier stiger nästan obehindrat trots högre räntor, dyrt oljepris, inflation, krig, tullar och värderingsoro. Hur är det möjligt? Goldman har ett svar: AI-euforin är så stark att ingenting annat spelar roll just nu. Marknaden compartmentalizes and moves on, som de uttrycker det. Halvledarindex är upp cirka 60 procent på sex veckor och den så kallade magnifika sjuan har lyft nästan 30 procent. De lever på en annan planet.

I den ena världen har vi AI-metropolen med hyperscaler, servrar, chip, datacenter och säkert en hel del annat som jag inte vet vad det är. Alla känner sig kallade till AI-matchen, alldeles oavsett vad man egentligen gör. Installationsbolag, kabeltillverkare, städare, krönikörer – alla vill vara med. Om man inte kan koppla sin verksamhet till datacenter eller AI är det lätt att hamna i trista kvarter och i dåligt sällskap. 

De tio största bolagen i S&P 500 utgör nu nästan 40 procent av hela indexet. De är inte dotcombolag utan intäkter, utan verkliga kassaflödesmaskiner. Men nog är det rimligt att man jämför dagens situation med tre historiska faser:

• Nifty Fifty – de 50 amerikanska storbolagen som på 1960- och 70-talen ansågs vara så fantastiska att man kunde köpa dem till vilket pris som helst, tills man inte längre ville det. 

• Japan på 1980-talet, när Tokyobörsen stod för 40 procent av världens börsvärde – och sedan föll 80 procent.

• Dotcombubblan 1999, då exempelvis Stockholmsbörsen gick upp 84 procent på fem månader för att sedan rasa i tre år.

Marknaden består i dag av två helt olika världar:

Och glöm inte elen! Erfarna elhandlare som jag träffade förra veckan tror på minst en dubbling av elpriset de kommande fem åren av den enkla anledningen att efterfrågan accelererar. Datacenter behöver el, oavsett pris. Tänk på elmarknaden som ett fullt badkar – trycker man ner en badanka skvalpar det upp över kanten. De vågorna lyfter marginalprissättningen och de som måste ha sin el betalar vad som krävs. Och för datacenter – vem bryr sig om en så försvinnande liten kostnad i det stora hela? Annat är det för bageriet och den vanliga industrin. 

Frågan är vad man ska äga. Det finns breda ETF:er som ger exponering mot sektorn för oss småsparare. En sak är säker – el är den nya oljan.

I den andra världen ligger industribyn. Där verkar det vanliga industribolaget med fina produkter, lojala kunder och normala marginaler. Pengarna flödar dessvärre åt and­ra håll.

Vi ser små tecken på allt detta i rapportsäsongen. ABB levererar superresultat, Epiroc likaså. Men de är exponerade mot gruva och energi – sektorer som gynnas av AI-infrastrukturinvesteringar. Längst ner i kedjan, hos underleverantören som tillverkar komponenter till fordonsindustrin, ser det annorlunda ut. Marknaden är svag och börsen straffar dem hårt.

Goldman ställer en fråga som alla borde ha i bak­huvudet: Vad händer om vi får ett fall på 20 procent som inte studsar tillbaka snabbt? Marknaden har vant sig vid en V-liknande återhämtning. Buy the dip har fungerat utmärkt sedan år 2020, och så är det ju med alla trender tills de vänder.  

AI-boomen är på riktigt. Vinsterna är dessutom utomordentliga och amerikansk produktivitet ökar nu i den snabbaste takten på två decennier – och detta utan att AI-effekten slagit in ännu. Jerome Powell, numera före detta Fedchef, bekräftade det häromdagen: han hade aldrig väntat sig att se så många år av riktigt hög produktivitet i USA.

Men man bör vara medveten om var man befinner sig i det här landskapet. Äger du Nasdaqexponering och halvledare? Grattis! Då bor du i AI-metropolen och har nog mått bra på sistone. 

Äger du en portfölj full av fina svenska industribolag som säljer traditionella grejer till europeiska slutkunder? Då kanske du bor i industribyn och väntar fortfarande på kosläppet. Med lite tur kommer det. Jag tror det, för fler än bara ett fåtal jättar gynnas av AI-revolutionen.

Vi som hänger i industribyn väntar på vår tur. Men just nu tar vinnaren allt.