DNB Carnegie ser ränteplåga – sänker flera fastighetsbolag

”Vi förväntar oss att den genomsnittliga skuldkostnaden gradvis kommer att stiga härifrån, vilket tynger CEPS (kassaflöde per aktie) och avkastningen. En ökning av finansieringskostnaderna med 100 punkter jämfört med vårt nuvarande antagande skulle minska CEPS-medianen för 2028 med 21 procent över vårt bevakningsområde”, skriver analyshuset.

DNB Carnegie prognostiserar att den nordiska CEPS-tillväxten kommer att sakta ner till 3 procent under 2027–28, samtidigt som bolagens prissättningsförmåga sannolikt inte kommer återvända förrän tidigast 2028 givet att vakansgraderna i fastighetsbolagens bestånd är högre än normalt.

”Vi befarar också att den direktägda transaktionsmarknaden kommer att sakta ner på grund av räntevolatilitet och stigande finansieringskostnader. Med ökad osäkerhet anser vi att återköp måste balanseras mot kreditvärderingsinstitutens krav för att skydda bolagens finansieringsvillkor”, heter det.

Låg värdering – men av goda skäl

Analyshuset konstaterar att fastighetssektorn handlas till sin lägsta justerade P/CE-multipel (price/cash earnings reds anm.) sedan 2011, men att detta uppvägs av långsam förväntad CEPS-tillväxt och stor osäkerhet kring räntorna.

”Därmed har vi svårt att se en omedelbar vändning om ränteförväntningarna inte sjunker”, lyder domen.

Att svenska bolag i genomsnitt handlas till en betydande rabatt mot sina substansvärden är inte heller ett särskilt starkt argument, då detsamma gäller över hela Europa, lyfter DNB Carnegie.

DNB Carnegie sänker Balder, Catena, John Mattson, Trianon och Wihlborgs till behåll från köp med huvudargumentet att analyshuset intar en mer försiktig hållning till tillväxtutsikterna på grund av högre finansieringskostnader.

”Vi föredrar bolag med starkt CEPS i förhållande till substansvärdet. Inom vårt bevakningsområde har vi köprekommendationer på Altra, Emilshus, Intea, Logistea, NP3, Pandox, Sagax och SLP, då samtliga bedöms ha en bättre förmåga att hantera högre räntor”, skriver analyshuset och betonar att det krävs att räntorna åtminstone stabiliseras för att något bolag ska ge en rimlig avkastning på kort sikt.

Omvänt har DNB Carnegie säljrekommendationer på Fabege och Wallenstam på grund av svaga tillväxtutsikter.

Sedan årsskiftet är Stockholms fastighetsindex ned lite över 15 procent samtidigt som Stockhomsbörsen i stort är upp med 14,5 procent inklusive utdelningar.