Efter storstädningen: Alimak mot nya höjder

Mycket har hänt sedan Ole Kristian Jødahl tog över styrspakarna på Alimak. Fyra affärsområden har blivit fem divisioner. Ett lager av mellanchefer har fått foten. Resultatansvar, ledning och styrning har flyttats längre ut i organisationen. Lägg till ett stort transformativt förvärv och en handfull mindre. Det har tagit några år, men nu är strukturen satt. Koncernen består i dag av följande delar:

Facade Access: Störst men varken bäst eller vackrast. Säljer fasadåtkomstlösningar och permanenta system för byggnadsunderhåll. Medan omsättningen stått still i flera år har den justerade ebitamarginalen gått från 3 till 13 procent.

Industrial: Kassakon. Säljer industrihissar för tuffa miljöer som gruvor och fabriker. Över 50 procent serviceintäkter gör divisionen till koncernens mest lönsamma med över 25 procent i ebitamarginal.

Construction: Säljer och hyr ut bygghissar och annan utrustning för vertikal transport för temporärt bruk inom bygg- och renoveringsprojekt. Tar mycket stryk av den fortsatt svaga byggmarknaden.

Height Safety & Productivity Solutions: Uppstod efter det stora förvärvet av Tractel 2022. Erbjuder lösningar för person- och materiallyft samt diverse skyddsutrustning. Låg andel serviceintäkter jämfört med övriga divisioner.

Wind: Servicehissar, stegar och säkerhetslösningar för vindkraftverk. Medan marginalen lyfte från 9 till 20 procent på fem år har omsättningen stått till, men med en orderingång som växte 36 procent i andra kvartalet ser även tillväxten ut att ta fart framåt.

Lönsamhet en prioritet

Den installerade basen av hissar skapar en stor eftermarknad för service och reservdelar. I dagsläget står den höglönsamma serviceaffären för 39 procent av omsättningen. En andel som ökat stadigt de senaste åren, och något som bolaget tänker fortsätta fokusera på.

Lönsamheten har varit prio ett sedan Ole Kristian Jødahl tog över som vd. Den justerade ebitamarginalen har gått från 13 till över 17 procent. Framåt ser vi en rad grepp som kommer kunna lyfta marginalen ytterligare – upp mot målet om 20 procent till 2028.

Det mest påtagliga på kort sikt är sommarens förvärv av kanadensiska Pro-Bel, som är en leverantör av åtkomst- och fallskyddslösningar i Nordamerika. Pro-Bel genererade en omsättning på 473 miljoner kronor under den senaste tolvmånadersperioden, med en justerad ebitamarginal på 35 procent. Köpeskillingen uppgick till 1 370 miljoner kronor, vilket motsvarar 8,4 gånger justerad ebita.

Förvärvet gör att nettoskulden tillfälligt hamnar över målet om 2,5 gånger ebitda, men bolaget uppger att skuldkvoten väntas falla under målet innan årets slut. Pro-Bel kommer att öka marginalen med ungefär 4 procentenheter inom Facade Access, och med 1 procentenhet inom koncernen.

Krävs en vändning

Facade Access drogs länge med gamla förlustprojekt som spädde ut marginalen. De är nu utfasade, och generellt har man börjat avstå projekt som inte klarar marginalkraven. Detta i kombination med fortsatt gnet med kostnadskontroll och ökad effektivitet tror vi kommer ge utslag kommande år.

Ska en vändning till inom divisionen Construction krävs den vändning som aldrig verkar komma på byggmarknaden. Det är därför något vi inte vågar räkna med i våra prognoser. Mot bakgrund av att Alimak missat förväntningarna fem kvartal i rad är våra prognoser något mer försiktiga än analytikernas. Vi skissar på ett scenario där tillväxten kommer tillbaka nästa år. Marginalen tror vi förbättras något i år, för att sedan ta fart mot målet om 20 procent.

Trög marknad

Värderingen på nästa års vinstprognos är 14 gånger, eller 11 gånger ebita räknat på skuldjusterat bolagsvärde. Alimak har flera kvaliteter som motiverar en högre värdering än så. Stabila återkommande serviceintäkter att luta sig tillbaka mot i kärvare tider. Stark marknadsposition som global ledare inom sin nisch. Stark och långsiktig huvudägare i form av Latour. Räknar vi med en multipel i linje med det historiska snittet kring ev/ebita 14–15, så finns det en bra uppsida i aktien på ett par års sikt.

Marknaden är trög just nu, och den gör att kunderna skjuter investeringsbeslut på framtiden och använder samma maskiner ett år till. Men förr eller senare måste maskinerna bytas ut. När motvinden mojnar är Alimak i bättre form än någonsin, och då kan aktien nå nya höjder. Vi trycker på köp.