En värdering som lätt ger svindel

Marknadens AI-oro för mjukvarubolagen har lindrats och Sectra har haft en stark återhämtning efter att kursen halverades från toppnoteringen sommaren 2025. Efter uppgången på över 50 procent sedan botten i februari räcker därmed inte dagens rapport för att lyfta aktien vidare.

Vid en första anblick ser det ut som en riktig kalldusch med en orderingång som rasar 47 procent och ett rörelseresultat som endast ökar 5 procent. Till ett börsvärde på 58 miljarder, motsvarande 82 gånger rörelseresultatet för det nu avslutade brutna räkenskapsåret, kan man lätt få svindel av den värderingen i kombination med en marginal som faller och en orderingång som rasar.

Men marknaden handlar inte ner aktien mer än 1 procent i skrivande stund och det har flera anledningar. Framför allt så ska man veta att orderingången är väldigt volatil mellan kvartalen och ökningen i jämförelsekvartalet var hela 223 procent. För helåret är dock nedgången också 13 procent, men om vi justerar för en mycket stor order till sjukhus i Quebec över 12 år som vanns under fjolåret så var det istället en ökning med 36 procent. Jämför vi året med innan (2023/2024) är ökningen förvisso lite blekare på 22 procent. Men orderboken innehåller trots minskningen 2,2 gånger omsättningen så någon större oro på den fronten är det inte tal om.

Vad gäller de redan realiserade ordrarna så ökade omsättningen 9 procent till 1 033 Mkr, men givet den stora exponeringen mot Nordamerika och den svaga dollarn var tillväxten i lokala valutor istället 17 procent. Eftersom Sectra är mitt uppe i en omställning från licensförsäljning där intäkterna är framtunga, till en saas-modell där intäkterna sprids ut över flera år så blir det relevant att se hur de återkommande intäkterna utvecklas. Här var det starkare papper med 27 procent i lokala valutor och hela 55 procent för molntjänsterna isolerat. Knappt 70 procent av omsättningen är nu av återkommande karaktär.

Rörelsemarginalen föll däremot till 20,2 procent (21,8), men även här spelar valutan en stor roll. Ökningen av rörelseresultatet på 5 procent till 209 Mkr var 18 procent omräknat i lokala valutor. En vinstdelning med personalen sticker också ut där de centrala kostnaderna i kvartalet ökade från 13 till 73 Mkr. Framöver lättar i varje fall valutamotvinden vilket alltså kommer gynna den redovisade resultatutvecklingen. Det krävs förstås också för att försvara aktiens skyhöga värdering.

Köpeskillingen avslöjad

Förvärvet av den litauiska AI-bolaget Oxipit som kommunicerades i förra kvartalet utan köpeskilling fick vi nu veta att den landade på 19 miljoner kronor. Oxipit omsatte dock endast 0,6 Mkr med en rörelseförlust på 19,6 Mkr under året, så än så länge är det en kostsam option. Det blir spännande att följa utvecklingen inom AI på området och vilka konsekvenser det för med sig för branschen.

Vill Sectra göra fler förvärv så finns det redan 1,8 miljarder i nettokassa, så någon finansiell risk föreligger inte.

Valet att hålla en sådan kassa är förstås inte optimalt ur ett kapitalallokeringsperspektiv. Med en så stabil rörelse där mindre än 1 procent av kunderna lämnar (churn) och aktiemarknaden åsätter bolaget ett lågt avkastningskrav borde billig finansiering finnas. Möjligen är det ett krav från motparterna att Sectra ska kunna uppvisa en stabil balansräkning då ett sjukhus inte vill riskera att en systemleverantör går omkull, men helt klart borde utdelningen kunna höjas avsevärt från nuvarande nivåer runt 450 Mkr totalt.

Vi konstaterar i vanlig ordning att Sectra är ett fint bolag men med en för dyr aktie.