Experter: Nivå två av SaaS-apokalypsen

Det finns en nivå två av den omtalade SaaS-apokalypsen. Den kan nå sin kulmen om ett eller ett par år, när stora delar av den aggressiva finansieringen av branschen som skedde under pandemin löper ut.

– Refinansieringen är ett bekymmer för mjukvarusektorn, särskilt när även den ökade användningen av AI ses som en risk. Den fulla effekten och omfattningen har ännu inte visat sig, säger Kenny Tang, chef för amerikansk kreditanalys på analys- och databolaget PitchBook, till EFN. 

Lånen ska refinansieras

Under pandemin förvärvade riskkapitalfonder privata SaaS-bolag. Lånen för att finansiera köpen placerades i de förvärvade bolagen, som därmed själva fått bära skulden och betala räntorna. Räntorna under pandemin var dock låga. Men när lånen nu ska refinansieras möter bolagen högre räntor och hårdare kreditkrav.

Samma sak gäller många stora amerikanska företag. De har hittills klarat de höga amerikanska räntorna väl eftersom de säkrade långfristig finansiering till låga räntor under pandemin. Men nu när lånen ska läggas om väntas en annan verklighet.

Amerikanska Fed höjde i september styrräntan, och det kan vara starten på en ny cykel med höjningar. 

– Även om det går att genomföra refinansieringar kommer de sannolikt att ske till högre räntor, särskilt om marknaden räknar med att Fed höjer räntan ytterligare några gånger under de kommande tolv månaderna. Även mjukvarubolag som går bra kommer sannolikt att påverkas, säger Kenny Tang.

Samtidigt fortsätter AI att skapa oro för SaaS-sektorn på börsen. Under våren rasade kurserna för amerikanska börsnoterade mjukvarubolag, i det som kommit att kallas ”SaaS-apokalypsen”. Oron gäller att AI-agenter ska ersätta delar av de tjänster som bolagen säljer. Vissa av bolagens har återhämtat sig, andra kämpar vidare.

Slår problemen att lägga om lånen även mot börsnoterade SaaS-bolag? 

– Mjukvarubolag med högre kreditkvalitet kommer sannolikt också att påverkas i viss mån. Samtidigt verkar långivarna redan ha börjat skilja tydligare mellan SaaS-bolag, privata såväl som börsnoterade, som ligger steget före och de som släpar efter och utvecklas svagt, säger Kenny Tang.

Riskfyllda lån

När tror du att vi kommer att se de första tydliga tecknen på problem i sektorn?

– Tecknen på problem syns redan. Mjukvarubolagen har som bransch den största andelen problemtyngda lån. Det handlar om lån som handlas under 80 procent av sitt nominella värde, lån där räntebetalningarna har stoppats och PIK-lån, säger Tang.

Ett verkligt värde under 80 betyder att lånet på andrahandsmarknaden värderas till mindre än 80 cent per lånad dollar. Det signalerar en förhöjd risk att inte få tillbaka hela beloppet. PIK står för Payment-in-Kind. Det är lån där räntan inte betalas löpande. I stället läggs räntan på skulden, så att lånebeloppet växer.

Tang pekar också på att merparten av de stora syndikerade lånen till mjukvarubolag har kreditbetyget B- eller lägre.

Medvinden mojnar

Den amerikanska kapitalförvaltaren Apollos danskfödde chefsekonom Torsten Slok skriver i sitt nyhetsbrev om hur amerikanska företag hittills klarat de höga amerikanska räntorna bra.

”Företagens nettoräntebetalningar har sjunkit till 0,4 procent av BNP eftersom bolagen låste in rekordlåga fasta räntor under pandemin.”

Den amerikanska staten däremot har det tuffare.

”Den amerikanska staten förlängde däremot inte löptiden på sin utestående skuld när räntorna låg nära noll och betalar nu motsvarande 3,6 procent av BNP i nettoräntor”, skriver Slok.

Att de högre räntorna i högre grad hamnat på den offentliga sidan än på företagssektorn är, enligt honom, en viktig förklaring till att den amerikanska åtstramningscykeln sedan 2022 inte har bromsat ekonomin mer.

Men även han varnar för att företagens medvind är på väg att mojna.

”När lån från pandemiåren nu ska refinansieras till högre räntor slår det hårdast mot högt skuldsatta bolag, däribland många mjukvarubolag”, skriver Torsten Slok.

Sker mellan 2027 och 2029

Ett exempel, som Bloomberg News nyligen lyfte i en artikel, är mjukvaruföretaget Perforce Software. Det ägs av riskkapitalbolagen Clearlake Capital och Francisco Partners.

Bolaget hade ett lån som skulle betalas tillbaka 2027. Men det fanns inga långivare som ville ge ny finansiering till Perforce. I stället fick bolaget be de befintliga långivarna att skjuta upp återbetalningen av det första lånet till 2031. Bolaget har dock ett ännu större lån som löper ut 2029.

De flesta lån som förfaller under 2026 har hanterats. Men mellan 2027 och 2029 ska betydligt större lånebelopp refinansieras. Enligt PitchBook LCD förfaller då omkring 1,2 biljoner dollar i högriskobligationer och högt belånade företagslån.