Förvärvsbygget vänder negativa trenden

Installationskoncernen Instalco tillhör inte de mest omskrivna bolagen, men är ett av börsens mest framgångsrika förvärvsbyggen. Bolaget grundades 2014 av FSN Capital tillsammans med nuvarande vd och huvudägare Per Sjöstrand och noterades tre år senare.

Omsättningen har vuxit från 3,1 till 14,1 miljarder kronor sedan noteringen. Rörelsemarginalen har historiskt legat stabilt kring 8–9 procent samtidigt som kassakonverteringen varit hög. På det sättet har Instalco kunnat expandera med egna kassaflöden. Sedan starten har omsättningen vuxit med i snitt 19 procent per år och vinsten med 18 procent – en historik som få svenska börsbolag kan matcha, även om tillväxttakten saktat ned på senare år i takt med att koncernen vuxit.

Toppade kursen på glödhet marknad

De många förvärven har även bidragit till en fin bredd där Instalco i dag har över 150 dotterbolag inom el, VS och ventilation. Bolagets huvudmarknad är Sverige som står för 70 procent av omsättningen. Utanför Sverige finns verksamhet i Norge och Finland. För två år sedan tog Instalco även steget in i Tyskland genom en investering i Fabri AG, som ska bli plattformen för fortsatt expansion på Europas största installationsmarknad.

Källa: Holdings

Aktiekursen toppade kring 100 kronor hösten 2021 när alla stjärnor stod rätt, med en het byggmarknad och låga räntor. Sedan dess har kurvan pekat nedåt, även om kursen dubblats sedan botten i november förra året kring 20 kronor.

Det mest intressanta i caset är att Per Sjöstrand åter klivit in som vd från och med juni 2025 efter en paus på fyra år där tidigare finanschefen Robin Boheman tog över vd-rollen i september 2021. Facit för Robin Bohemans tid som vd blev svagt. Ebitamarginalen sjönk från nära 9 procent när Per Sjöstrand lämnade över till knappt 6 procent 2025. Visserligen försvagades marknaden under denna period, men den organiska tillväxten var faktiskt fortfarande positiv 2022–2023. Den svagare konjunkturen förklarar därför inte hela marginaltappet.

Källa: Instalco

Uppåtgående trend

Per Sjöstrands återkomst har snabbt satt avtryck. Lönsamheten har förbättrats succesivt under de fyra delårsrapporterna han hunnit presentera sedan comebacken. Sett till de senaste fyra kvartalen taktar nu Instalco 6,6 procents ebitamarginal jämfört med 5,4 procent för ett år sedan. Även tillväxten har vänt upp. Under första halvåret 2026 låg den organiska tillväxten för Instalco på 6,7 procent eller 7,5 procent inräknat förvärv.

Vi räknar nu med att omsättningen ökar 9–10 procent i år samtidigt som ebitamarginalen förbättras till 7 procent. Det skulle ge en rörelsevinst på 1 040 miljoner kronor. Justerat för nettoskulden på drygt 2,8 miljarder kronor (exklusive leasing) så värderas därmed Instalco till ev/ebita 12,2 för 2026 (eller 13 inklusive leasing). Det är en låg värdering både historiskt och i relation till den vinsttillväxt på omkring 30 procent vi väntar oss i år och ytterligare cirka 20 procent nästa år.

En starkare marknad hjälper förstås, men marginallyftet det senaste året handlar också om ett tydligare fokus på effektiviseringar, kostnadskontroll och mer selektiv projektstyrning. Om utvecklingen fortsätter ser vi goda möjligheter att Instalco på sikt åter når marginalnivåerna från 2017–2021 på i snitt 8,6 procent.

Tyskland är triggern

Riskerna ligger främst i projektgenomförandet. Installationsbranschen är konkurrensutsatt och felprissatta projekt kan snabbt urholka marginalerna. Instalcos styrka har varit att förvärva välskötta bolag till ev/ebita 4–6 utan att kompromissa med lönsamheten. När dotterbolagen dessutom samarbetar i större projekt skapas både skalfördelar och högre intjäningsförmåga, något vi har sett prov på nyligen när bolaget exempelvis vann en stor order i samband med nybyggnationen av Göteborgs nya centralstation. I detta projekt samarbetar åtta Instalcobolag och fler sådana projekt är att vänta enligt ledningen.

Den stora tillväxttriggern är dock satsningen i Tyskland. Nyligen förvärvades ytterligare 27 procent av Fabri AG för knappt 36 miljoner euro. Det värderar Fabri till motsvarande cirka 1,4 miljarder kronor. Efter detta äger Instalco 51 procent av Fabri, som konsolideras från den 1 augusti. Fabri har utvecklats väl sedan Instalcos initiala investering för knappt två år sedan och består i dag av 23 dotterbolag med cirka 800 anställda över hela Tyskland. Affärsmodellen påminner om Instalcos, med decentraliserade dotterbolag och löpande förvärv. Omsättningen landade på 86 miljoner euro i fjol med en imponerande ebitamarginal på 12,7 procent.

Allt sammantaget så bedömer vi att Instalco nu har vänt den svaga operativa utvecklingen som varit de senaste åren. Med sakta stigande marginaler, en gradvis starkare installationsmarknad och en ny tillväxtplattform i Tyskland ser vi goda möjligheter till fortsatt hög vinsttillväxt härifrån. Värderingen ev/ebita på 12,2 för innevarande år och drygt 10 för 2027 speglar inte alls den potentialen.

Vi trycker på köpknappen.