Gabriel Isskander: Stor förändring nära – då lockar SKF till köp

Verkstadssektorn har varit ett av Stockholmsbörsens stora draglok. ABB, Alfa Laval, Atlas Copco, Sandvik, Trelleborg och Volvo handlas samtliga nära rekordnivåer efter en stark utveckling sedan årsskiftet. Sett över fem år har totalavkastningen i merparten av bolagen dessutom överstigit 100 procent. Det svarta fåret har varit det anrika Göteborgsbaserade SKF. Tillväxten har varit betydligt svagare än hos konkurrenterna, med en omsättning som endast vuxit med i snitt 1 procent per år sedan 2019 och en justerad rörelsevinst som ökat med 2 procent. Resultatet har dessutom belastats av återkommande engångsposter, vilket bidragit till en tydlig värderingsrabatt mot sektorn.

Nu ökar pressen på före detta SAS-vd:n Rickard Gustafson att leverera aktieägarvärde.

Fullt fokus framåt

Redan i september 2024 meddelade styrelsen att man ämnar knoppa av fordonsdivisionen Automotive, som i dag står för cirka 25 procent av koncernens omsättning men endast 10 procent av vinsten. Automotive är i grunden cykliskt och branschen är prispressad med lägre marginaler än övrig industri. Syftet är att ge Automotive – som får namnet SKF Vertevo – bättre förutsättningar som ett renodlat bolag med fullt fokus på fordonsindustrin. Analytikerkåren räknar med att Vertevo kommer omsätta runt 24 miljarder kronor i år med en justerad rörelsemarginal kring 4,5 procent.

Största ägare i SKF

Källa: Holdings

Kvarvarande SKF (gamla Industrialdelen) kommer att bli ett mer renodlat industribolag med fokus på kul och rullager samt andra lösningar för roterande utrustning inom ett brett spektrum av industrier. Här räknar marknaden med en omsättning kring 66,5 miljarder kronor för helåret 2026 och en justerad marginal på 16,5 procent. Ambitionen är att SKF Industrial ska nå minst 17 procents marginal inom 2–3 år och 19 procent på längre sikt. Vidare ska tillväxten ligga på 4 procent organiskt per år.

Vi ser helt klart positivt på uppdelningen. Om Vertevo värderas till 7–8 gånger rörelsevinsten, i linje med europeiska fordonstillverkare och leverantörer, uppgår värdet till omkring 8 miljarder kronor.

Omsättning SKF

* Exklusive engångsposter

Källa: EFN Finansmagasinet/SKF

30 procent högre avkastning

Värderas SKF Industrial till 14–15 gånger rörelsevinsten, vilket är mer i nivå med Trelleborg och andra välskötta industribolag i Europa med starka marknadspositioner, blir värdet på kvarvarande SKF alltså runt 160 miljarder kronor.

Drar man sedan bort nettoskulden på 12,5 miljarder kronor (inklusive leasing) så ger det ett samlat värde på båda delarna om 155 miljarder kronor, eller 340 kronor per aktie. Det är cirka 30 procent högre än dagskursen.

Antagandena framstår inte som särskilt offensiva. SKF Industrial kommer att bestå av Bearing Solutions (75 procent) och Specialized Industrial Solutions (25 procent) där den sistnämnda delen fokuserar på tillväxtnischer inom kullager. Givetvis kommer detta bolag också vara konjunkturkänsligt givet att SKF:s kullager säljs till i princip alla industrisegment som finns där ute, men utan Automotive är intjäningen ändå betydligt stabilare och tillväxtmöjligheterna ljusare.

Kostsam uppdelning

Historiskt har Automotive varit koncernens svagare del med lägre marginaler och betydligt större resultatsvängningar. Efter avknoppningen får SKF ett tydligare fokus på industriverksamheten, där ambitionen är att växa genom förvärv, stärka eftermarknadsaffären och öka exponeringen mot strukturella tillväxtområden som datacenter, järnväg och försvar.

Automotive och Industrial har varit starkt integrerade med varandra, vilket förklarar varför uppdelningen tagit lång tid och varit kostsam där notan just nu ligger på 2,5 miljarder kronor. Ledningen uppger dock att separationen följer tidsplan och att noteringen väntas genomföras under fjärde kvartalet.

Även utan någon uppvärdering är SKF lågt värderat. Aktien handlas till omkring ev/ebit 11 på marknadens estimat för 2026, samtidigt som balansräkningen är stark och nettoskulden exklusive leasing understiger ett års rörelseresultat. Det begränsar nedsidan, medan avknoppningen av Automotive kan bli den katalysator som synliggör de underliggande värdena. Risk/reward framstår därmed som attraktiv.

Köp SKF.