“Jag sätter skjortan på att minst två bubblor försvinner i år”

När Christer Gardells bolag Cevian Capital justerar i portföljen sker det inte på magkänsla, utan genom ett strikt internt rankningsystem.

– Vi gör alltid en, vad vi kallar, forced ranking av alla innehav. Vi har tolv innehav normalt sett, och de rankas löpande efter kvarvarande värdepotential. Ska något nytt in, då måste något annat ut, säger han.

Det är bakgrunden till att Cevian i höstas helt lämnade ABB – efter nästan tio år som aktiv ägare. Christer Gardell beskriver ABB som en lyckad investering, men inte utan friktion i början.

– Det var lite trögt i starten innan det blev ett nödvändigt managementbyte. Efter att Björn Rosengren kom in som vd har bolaget utvecklats fantastiskt bra, både vad gäller tillväxt och lönsamhet. Tittar vi tillbaka har det varit en jättefin investering för Cevian, säger han.

Samtidigt lämnar Cevian trots att Christer Gardell fortfarande ser potential.

– I ABB finns fortfarande stor värdepotential kvar. Men när vi tittar på alternativa möjligheter för vårt kapital ser vi mer konkurrenskraftiga avkastningsmöjligheter på annat håll.

ABB:s försäljning av Robotics till Softbank blev lönsam – men inte optimal, enligt Christer Gardell.

– Prismässigt var försäljningen okejish. Men om man hade låtit det här vara ett börsnoterat bolag i tre–fyra år hade man skrattat åt den här prislappen.

Han kallar sig själv för avknoppare eftersom han gillar att knoppa av och börsnotera. Christer Gardell menar att marknaden ofta fokuserar för mycket på den omedelbara värdeeffekten och missar den långsiktiga.

– När du knoppar av minskar du konglomeratrabatten direkt. Men min erfarenhet är att den stora värdeeffekten kommer när bolag står på egna ben: egen styrelse, egen ledning och rätt incitamentsprogram.

Därför är aktierna lågt värderade

Liknande resonemang för Christer Gardell kring SKF:s planerade avknoppning.

– Det är en komplicerad avknoppning, med delar som fortfarande måste fungera ihop. Men när bolagen väl står på egna ben tror vi att både Automotive och industri-delen blir bättre och mer rättvist värderade.

Han noterar också att kapitalmarknaden förändrats.

– Förr kom värderingsresan direkt när en avknoppning annonserades. Nu sker den mycket närmare själva avknoppningen. Man ska vara uppmärksam på tajmningen.

När det gäller aktieåterköp är Christer Gardell tydlig.

– Vi gillar återköp i kassagenererande bolag som är lågt värderade. Och SKF är lågt värderat. Har man pengar över är återköp ett bra sätt att föra tillbaka kapital till aktieägarna.

I Autoliv krävs tålamod.

– Bilmarknaden har varit tuff i sju år. Men bolaget vässar verksamheten. När volymerna släpper tror jag att drop-through-effekten blir stark. Bolaget är väldigt lågt värderat.

Skorstenar är billiga

Trots att börsen ofta beskrivs som dyr ser Christer Gardell fortsatt värde i klassisk industri.

– De här bolagen med skorstenar är inte högt värderade, de är lågt värderade. Volvo, SKF, Autoliv – fina bolag med starka marknadspositioner.

Om konjunkturen förbättras något tror han att det blir en rätt fin börsresa för många verkstadsbolag. Slutsatsen för Christer Gardell är enkel:

– Man ska inte undervikta skorstenar i portföljen.

Christer Gardell är särskilt kritisk till hur banksektorn prissätts relativt försäkringsbranschen.

– Bankerna värderas till p/e 10 ungefär, och försäkringsbolagen till p/e 22. Karakteristiken för både bank och försäkring är väldigt lika i form av stabila kassaflöden och kapitalåterföring, enda skillnaden är värderingen.

Han ser fortsatt uppsida i nordiska banker.

– Nordiska banker står mycket bättre än de euro-peiska. Jag tror att det finns en värderesa upp mot försäkrings-bolagen, även efter årets uppgång.

På väg att spricka

På risksidan är Christer Gardell fortsatt bekymrad. Bubblorna han pekade ut i förra årets EFN-intervju finns kvar. Tesla är det tydligaste exemplet.

– De som investerar i Tesla är inte investerare. Det är en kult som följer Elon Musk. Värderingarna går inte att räkna hem.

Bitcoin är nästa kandidat att falla, och Christer Gardell säger att han faktiskt tror att bitcoin kommer ryka i år. Men den största oron gäller private credit.

– Det växer med enorm hastighet utanför banksystemet, med oklara förgreningar. Det är exakt sådana fenomen som knäckte svenska banksystemet på 90-talet och det globala finanssystemet 2008.

Christer Gardell varnar för permanent kapitalförstörelse, eftersom det som har värde alltid kommer upp igen, men att det som “bara har luft” inte gör det. Och han är tydlig i sin prognos:

– Jag är nästan beredd att sätta skjortan på att åtminstone två av de här bubblorna har försvunnit när vi sitter här igen om ett år.

Så får man fart på Europa

Aktivt ägande är etablerat i Sverige, men långt ifrån självklart i Europa, enligt Christer Gardell.

– Sverige har en lång tradition av aktivt ägande. Investor, Industrivärden, Bure, det är en helt annan kultur än i övriga Europa. Ta exempelvis Tyskland, som är väldigt annorlunda. Där sitter centrala fackföreningsrepresentanter med i styrelsen, och har stort fokus på att skydda tyska jobb.

Han menar att Europas problem är strukturella. Europa måste effektivisera kapitalmarknaden, arbetsmarknaden och produktmarknaden. Utan risk blir det ingen tillväxt. Receptet är enkelt:

– Det är bara att kopiera Sverige, säger han.

100 miljoner för svensk tennis

Vid sidan av investeringarna driver Christer Gardell flera personliga projekt. Ett är satsningen på svensk tennis, där han och den tidigare kollegan från Nordic Capital, Ulf Rosberg, vill bidra med 100 miljoner kronor.

– Vi älskar tennis och är bekymrade över utvecklingen. För 25 år sedan hade Sverige sex av världens tio bästa spelare. I dag är våra bästa herrspelare runt plats 250 i världen. Tennis är dyrt. 100 miljoner är en bra början, men det behövs mer.

Han engagerar sig också i ett mentorskapsprogram i Rinkeby. Programmet kopplar högstadieelever i riskzon till mentorer från näringslivet, med fokus på nätverk, studier och framtidstro.

– Sverige har blivit ett väldigt uppdelat land. Vi har gnällt i tio år. Nu slutar vi gnälla och går in i görafasen.

Avslutningsvis, hur ser då Christer Gardell på de kommande åren?

– Förhoppningsvis spelar jag åtminstone lika mycket tennis, kanske till och med mer. Och förhoppningsvis jobbar jag lika mycket som nu. Jag är rätt nöjd med hur tidsfördelningen ser ut och jag ser faktiskt ingen större förändring framöver, säger Christer Gardell.