Jonathan Axelsson: Två scenarier för Wallenbergs kursraket

Sent på onsdagskvällen rapporterade Wall Street Journal att Astra Zeneca lagt ett bud på omkring 10 miljarder dollar för amerikanska Rhythm Pharmaceuticals. I kronor skulle det innebära en affär i 100-miljardersklassen.

Det går att förstå logiken bakom Astra Zenecas intresse för Rhythm Pharmaceuticals, med nischade läkemedelsutveckling inom obesitas. Det är en klart mer lättsmält affär än de påstådda planerna om ett samgående med amerikanska Bristol Myers Squibb, som hade förändrat Astra Zeneca i grunden på ett sätt som bolaget inte är i behov av.

Men den svensk-brittiska läkemedelsjätten har intressen även på Stockholmsbörsen vilket i högsta grad visade sig när bolaget blockerade budet på Sobi för fem år sedan.

Investors maktfaktor räckte inte

Budgivarna tillika riskkapitalbolagen Advent och GIC var nära att lyckas med budet, men ändå långt ifrån. Totalt samlade de på sig 87 procent accepter, alltså bara 3 procentenheter från de 90 som hade krävts för att tvångsinlösa resten. Huvudägaren Investor hade gett sitt stöd till budet. Men det fanns en hake. Astra Zeneca ägde nämligen 8 procent av bolaget, efter en affär från 2018 då Sobi köpte USA-rättigheterna till andningsläkemedlet Synagis av den svensk-brittiska läkemedelsjätten.

Tillsammans med några ytterligare nejsägare räckte det för att Astra Zeneca skulle kunna blockera budet. Enligt källor till Bloomberg befarade Astra Zeneca att ett riskkapitalägt Sobi skulle sälja tillgångar de själv var intresserade av till konkurrenter. Inte minst Gamifant – sepsisläkemedlet som flera tunga analyshus tror har potential att bli världens mest sålda.

Det var ett ovanligt bakslag för Investor som är vara vana att få sin vilja igenom. Särskilt då det Wallenbergkontrollerade maktbolaget, bakom tre amerikanska kapitalförvaltarjättar, var den största ägaren av kött och blod i Astra Zeneca.

Men Investors makt i Astra Zeneca sträckte sig inte längre än de 3,3 procent av bolaget man ägde. Att Marcus Wallenberg fanns bland ledamöterna i styrelsen hjälpte föga. Astra Zenecas dåvarande ordförande Leif Johansson uttalade sig aldrig offentligt om sin hållning. Det har hittills inte kommit fram om det var vd:n Pascal Soriot eller andra krafter inom läkemedelsjätten som låg bakom budblockeringen. 

För Sobis aktieägare blev det nobbade uppköpet med facit i hand en succé. Budet var värt 235 kronor. I dag handlas aktien kring mer än dubbla den summan runt 485 kronor. Sobi är i dag en börsjätte med värde på 170 miljarder. 

Ett av Wallenbergs toppnamn tar över klubban

I augusti meddelade Sobis vd Guido Oelkers att han lämnar rollen under början av 2027 för att ta samma post på det tyska läkemedelsbolaget Biontech. Men under förra veckan meddelades en förändring i toppen som kan ställa frågan om Sobis framtid på sin spets. Ericssons före detta vd Börje Ekholm, som även har varit vd för Investor, blir nämligen Sobis nya styrelseordförande efter stämman nästa vår.

Att ett av familjen Wallenbergs toppnamn tar över klubban innebär att Investor kopplar ytterligare grepp om Sobi och vittnar om att Investor ser läkemedelsbolaget som ett av sina strategiskt viktigaste innehav.

Astra Zeneca kan svälja Sobi

EFN ser nu två möjliga scenarier för Sobi.

Det ena är att förhandlingarna om att sälja bolaget återupptas och att Astra Zeneca är den naturliga köparen på andra sidan.

Sedan budblocken 2021 har Astra Zeneca stärkt sitt grepp om Sobi och kontrollerar i dag strax under 10 procent av rösterna i bolaget. Intresset för läkemedel med blockbusterpotential likt Gamifant lär knappast ha svalnat och Astra Zeneca behöver växa om bolaget ska nå sitt mål om 80 miljarder dollar i intäkter år 2030. 

En faktor som experter för fem år sedan ansåg talade emot att Astra Zeneca skulle ge sig in i en budkamp om Sobi var bolagets höga skuldsättning då bolaget precis stängt jätteförvärvet av Alexion. Men sedan dess har börsjättens skuldsättning i relation till ebidta-resultatet sjunkit tydligt och är nu på lägsta nivån sedan 2015, enligt Bloombergs data. Bolaget kan svälja både Sobi och Rhythm Pharmaceuticals utan några större problem

Astra Zeneca skulle dessutom kunna välja att finansiera en affär med egna aktier, vilket Sobis storägare Investor sannolikt inte skulle ha något emot. Det skulle i stället innebära att maktbolaget kan stärka sitt ägande i Astra Zeneca och återta de ägarandelar som Investor tappade när man inte deltog i Astra Zeneca riktade emission 2019. 

Ett alternativt scenario är att Sobi fortsätter växa på egna ben, organiskt och genom förvärv. Även Sobi kan med nuvarande värdering använda egna aktier som betalning och med Investors höga ägarandel skulle det kunna ske utan att man förlorar makten över bolaget.

På väg in i börsens finrum

Sobi tippas ta plats i Stockholmsbörsens storbolagsindex OMSX30 i samband med Nasdaqs halvårsvisa indexjustering. Inkluderingen av vinnaren Sobi kommer, som läget är nu, innebära att alla andra aktier i indexet får se sig slagna när det kommer till att leverera bäst utveckling 2026. 

Klart är att Sobi kan gå in i 2027 med ett större storbolagslugn än någonsin och att intresset kring aktien har potential att öka rejält.