Kones jätteaffär är en unik möjlighet – intressant läge att kliva på

Det är knappast den mest överraskande affären i näringslivshistorien med tanke på att logiken länge har varit uppenbar och att försök har gjorts tidigare för att få till det giftermål som nu till slut är på väg att bli av mellan de jämnstora hiss- och rulltrappsjättarna Kone och tyska TKE, mer känt som Thyssenkrupp Elevator.

Båda bolagen har en attraktiv affärsmodell som baseras på att ny utrustning står för omkring en tredjedel av intäkterna, medan resten kommer från service och modernisering av den enorma installerade basen. Återkommande intäkter och en förhållandevis kapitallätt verksamhet med bra kassaflöden är egenskaper som brukar uppskattas på börsen, dessutom med låg risk för att bli AI-utmanade.

En sak som skiljer bolagen åt är dock den geografiska profilen där Kone är tyngst i Europa och Asien medan TKE har ett starkare fäste i Nord- och Sydamerika. Verksamheterna kompletterar med andra ord varandra bra, och genom att samordna den stora serviceverksamheten och dela utvecklingskostnader finns det också massiva synergier att karva fram.

Två rejäla pjäser som går samman betyder att de samlade talen blir stora, vilket framgår av nyckelsiffrorna för det nya bolaget i faktarutan intill.

Formellt sker samgåendet genom att Kone betalar säljarna, riskkapitalbolagen Advent och Cinven, 5 miljarder euro kontant, ökar belåningen samt emitterar nya aktier, vilket totalt värderar TKE till drygt 29 miljarder euro. Och det blir Kone som sitter i förarsätet i den nya konstellationen.

Nya Kones exponering

Nuvarande vd:n Philippe Delorme och ordförande Antti Herlin sitter kvar på sina poster, likaså finanschefen, och huvudkontoret stannar i Finland. Allt förutsatt att affären tar sig hela vägen i mål förstås, där första hållpunkten är en extrastämma i juni följt av en väntan på myndighetsgodkännande och sedan en förhoppningsvis helt klappad och klar affär under andra kvartalet 2027.

Därför backade aktien

Med en bra geografisk matchning, synergier på 3-4 procent av den gemensamma omsättningen och siktet inställt på att bli den odiskutabelt största spelaren i branschen så smällde väl champagnekorkarna högt på Helsingforsbörsen när affären presenterades den 29 april?

Icke. Aktien backade 3 procent på beskedet och har fortsatt tappa ytterligare sedan dess. Nedgången från årsskiftet är i skrivande stund omkring 15 procent.

Vad som skaver är bland annat att priset som Kone får betala är ganska högt. Prislappen motsvarar ungefär 21 gånger rörelsevinsten (ev/ebita) och eftersom lite drygt hälften av betalningen sker med egna aktier blir utspädningen rejäl, motsvarande 34 procent av aktierna i Kone.

En lång period av väntan på godkännande från myndigheter och sedan väntan på att synergierna ska falla på plats under en treårsperiod är andra saker att lägga i den negativa vågskålen.

Ett jättekliv – och unik möjlighet

Men sett till det bolag som kan komma att kliva ur på andra sidan storaffären om några år så är frågan om inte den långa väntan är värd att stå ut med. Bortåt 2030 så kan nya Kone vara uppe i en omsättning på närmare 25 miljarder euro, ha en stärkt serviceaffär och ett minskat Kinaberoende och dessutom ståta med en rörelsemarginal som många analyshus räknar med ska ta sig upp från nuvarande 13 procent mot 17-18 procent.

Tillsammans skulle det nya bolaget få en marknadsandel globalt på närmare 30 procent, väl före tvåan Otis och Schindler som bedöms ligga strax under 20 respektive 15 procent. Att ta det jätteklivet är en unik möjlighet att befästa sin position på marknaden under decennier framåt samtidigt som man växlar upp en nivå i lönsamhet.

I ljuset av det framstår aktiens hissfärd nedåt i år som en lite väl ängslig börsreaktion. Chansen är stor att den uthållige får se aktien ta trapporna upp de närmaste åren i takt med att bitarna faller på plats i jätteaffären.