Köpläge i trendbrytaren – krossar börsens ökenvandring

Gamla Beijer Electronics, numera Ependion, har fått upp farten både i verksamhet och aktie. Efter ett förlösande första kvartal där orderingången ökade 51 procent valutajusterat har aktien handlats upp till forna toppnivåer, men vi tror att det finns mer att hämta på sikt.

Strukturen består av två affärsområden: Westermo och Beijer Electronics. Inom Beijer Electronics säljer man operatörspaneler med mjukvara för visualisering, styrning och kontroll. Det kan exempelvis handla om lösningar för styrning och kontroll av avgasreningssystem på stora fartyg. Inom Westermo ligger fokuset på järnväg, energi och annan infrastruktur. Produkterna är allt från små switchar till kompletta lösningar som möjliggör uppkoppling och datatrafik på tåg.

Källa: Ependion/EFN

Just inom tåg är Westermo global marknadsledare för kommunikationslösningar. Orderingången för affärsområdet ökade med hela 57 procent det första kvartalet. Organiskt var ökningen 32 procent, resterande del beror på att man i fjol köpte ett tyskt bolag som heter Welotec. Welotec är verksamt inom energiområdet och har viktig teknologi inom edge computing. Edge computing innebär att databeräkningar kan göras närmare datakällan i stället för att köras på ett centraliserat datacenter. Det i sin tur kortar svarstiderna och är en viktig del i industriell automation, cybersäkerhet och digitalisering av elnät.

Flera intressanta trender

För några år sedan presenterade EU en rapport som gjorde gällande att man kommer att behöva investera 584 miljarder euro i elnäten till 2030 för att klara av den ökade elanvändningen. En stor del av det kommer att gå till digitalisering. Nyligen vann Westermo en upphandling för att digitalisera hela den holländska nätjätten Allianders elnät.

Även Beijer Electronics har med sina operatörspaneler exponering mot flera intressanta strukturella trender. Digitalisering och uppkoppling av industrimaskiner och kritisk infrastruktur gör att marknaden för operatörspaneler väntas växa med 8 procent årligen framöver. Samtidigt väntas marknaden för industriella switchar och routrar växa med 10 procent årligen. Försäljningen till aktörer inom försvar, laddinfrastruktur och datacenter är visserligen mycket liten, men växer även den snabbt.

Största ägare i Ependion

Källa: Börsdata

Det finns alltså många vågor att surfa på för Ependion framöver, varför vi tror att bolaget har chans att nå sitt mål om 10 procents organisk tillväxt per år. Som komplement till den organiska tillväxten är tanken att göra tilläggsförvärv då och då.

Lönsamhetsmålet om 15 procents ebitamarginal kan även det vara inom räckhåll om några år. Att i stort sett alla produkter är egenutvecklade möjliggör den höga bruttomarginalen kring 50 procent. Ependion investerar årligen kring 12–13 procent av omsättningen i produktutveckling av såväl hård som mjukvara vilket höjer inträdesbarriärerna. Förmodligen kan AI dessutom bidra till att sänka utvecklingskostnaderna för mjukvarudelen framöver.

Stark orderingång

För att få marginalen att sträcka sig mot målnivån behöver man också få utslag för förändringsarbetet inom Beijer Electronics. Affärsområdet har brottats med sjunkande volymer och lönsamhet under en period. Men kostnadsbesparingar och utfasning av låglönsamma produkter gav bra effekt det första kvartalet, då marginalen ökade till 11,4 procent jämfört med 7 procent under samma kvartal i fjol. Ett trendbrott som vi vill tro är början på vändningen.

I år tror vi att försäljningen når 2,5 miljarder, vilket innebär en ökning på 12 procent. Åren som följer tror vi att bolaget kan öka försäljningen med 300 miljoner kronor per år. Orderingången är stark och Beijer Electronics har börjat rulla ut X3-serien som är en ny generation operatörspaneler. Marginalen tror vi kan närma sig 15 procent i slutet av prognosperioden. Beijer Electronics är på rätt väg, och med växande volymer och god kostnadskontroll bör man kunna få utväxling.

Får vi rätt i våra prognoser blir värderingen på skuldjusterat börsvärde 13 gånger nästa års ebita. Året därpå faller multipeln till 12. Givet att bolaget kan öka försäljningen med över 10 procent per år och dessutom gneta på med marginalen är det lågt, och ger utrymme för fin kurspotential. På lång sikt ligger bolaget helt rätt positionerat med exponering mot flera strukturella trender som elektrifiering, digitalisering och automation. När Ependion växlar upp finns det mer att hämta. Köp aktien.