Martin Blomgren: Clas Ohlson rasar – läste vi samma rapport?

Försäljningen under Clas Ohlsons andra kvartal, augusti till oktober, var känd sedan tidigare och rörelsevinsten på 410 miljoner kronor var nästan på kronan vad analytikerna hade räknat med. Bruttomarginalen klättrar, rörelsemarginalen på 13,6 procent är den bästa under ett andra kvartal på åtminstone tio år och kassaflödet är visserligen på minus, men så ser säsongsmönstret ut.

En framgångsrapport. Börsens dom: minus 16 procent efter knappt två timmar handel.

Tillväxten saktar in

Det är inte utan att man undrar om det är samma rapport vi har läst, för någon enorm negativ överraskning i själva kvartalssiffrorna som på egen hand motiverar det raset har jag svårt att hitta.

De smånegativa signaler som går att plocka upp handlar mer om hur försäljningstrycket varit efter kvartalets utgång. När novembersiffran nu släpps så visar den att Clas Ohlson fortsätter växa, totalt med 3 procent varav 6 procent organiskt, vilket innebär att man fortsätter ligga över sitt eget mål om minst 5 procent organiskt. Men det innebär också en inbromsning från de höga nivåer man legat på en längre tid nu.

En varm vinter så här långt riskerar samtidigt att hämma försäljningen av vinterrelaterade produkter i december, så visst kan även innevarande kvartal bli lite blekare tillväxtmässigt än vad Clas Ohlson skämt bort marknaden med i flera kvartal.

Magnituden på dagens kursnedgång är överraskande stor men måste också ställas mot hur kursgrafen ser ut i ett lite längre perspektiv. Resan från att stå och stampa kring 100 kronor till att nosa på 400 kronor gick på drygt två år – och även om vinsterna har rört sig i samma riktning så har kursen sprungit långt snabbare.

Därmed har också värderingen blivit ett hinder för bra framtida avkastning, och en riskfaktor för bakslag som på dagsbasis kan te sig omotiverat stora – som det vi ser idag.

Slutsatsen består

Vår slutsats i analysen vi gjorde i början av hösten var att kursfesten nog närmade sig slutet. Det fanns lite fest kvar under hösten visade det sig, men nu är aktien tillbaka på försommarnivåer igen. En sund och rimlig reaktion sett till värderingen och risken för lite långsammare tillväxt framöver – men stenhård sett till vad rapporten faktiskt innehöll.

Sådan är börsen, smeker med den ena handen men alltid redo att slå med den andra.