Martin Blomgren: Elektas tillväxtknut olöst

Med ett rörelseresultat på 395 miljoner kronor, 26 procent över förhandstipsen, och en bruttomarginal som kommer in fem procentenheter över förväntan ser Elektas rapport vid en första anblick ut som en riktig rökare.

Och visst är det, återigen, en stor resultatförbättring. Och visst är det ytterligare ett bevis på att vd Jakob Just-Bomholts två första faser i hans trestegsraket har infriats. Nämligen att ställa om och stabilisera bolaget och därefter öka lönsamheten med draghjälp av ett rejält kostnadsprogram.

Två hakar i rapporten

Men det finns två hakar i rapporten. Det ena är att vinstökningen inte är fullt så fantastisk som den först kan se ut att vara eftersom återbetalade tullar har boostat bruttomarginalen med 1,5 procentenheter.

Den andra och viktigare haken är att rapporten inte löser upp frågetecknen kring steg tre i Just-Bomholt-raketen: innovationsdriven tillväxt.

Orderingången på 3,9 miljarder kronor kommer nämligen totalt sett in i nivå med förväntningarna, och strax över jämförelsesiffran för samma kvartal i fjol, medan omsättningen backar något och även hamnar i underkant av analytikernas prognoser.

Kina tappar – och växer

Medan Europa och Amerika visar tillväxt så tappar både Kina och regionen APJ (Asien, Stillahavsområdet och Japan) rejält med en omsättningsnedgång på 16 respektive 12 procent. Svag marknad och begränsade sjukvårdsbudgetar ligger till last även om Elekta pekar på att det är en följd av tidigare svag orderingång och att den nu ökar i Kina för tredje kvartalet i följd.

Elekta uppger också att ordertillväxten för det nya produktsystemet Evo har varit stark i alla regioner och prognosen om 2-4 procents tillväxt i år upprepas. Det är viktigt. Men eftersom prognosen släpptes så sent som i juni på en kapitalmarknadsdag och eftersom det nu rapporterade första kvartalet (maj-juli) är årets minsta så vore det konstigt att tumma på den ambitionen redan nu.

Nyckelfrågan i år

Med en värdering där p/e-talet på innevarande års konsensusprognoser ligger kring 14 och faller till 13 nästa år är kraven på den framtida tillväxten inte särskilt höga, givet att lönsamheten nu kan betraktas som återställd och stabiliserad. Problemet som kvarstår efter rapporten och som knuffas framåt är att det behövs starkare bevis på att tillväxten också är på väg att återställas. Det blir den stora knäckfrågan för aktien de kommande kvartalen.