Martin Blomgren: Skilda världar för friluftsjättarna

På Stockholmsbörsen har varken Revolution Race, RVRC, eller Fjällrävens ägare Fenix Outdoor något bra år i ryggsäcken, och båda har vittnat om en svag tysk marknad. Även i ett internationellt perspektiv har 2026 varit ganska motigt för bolagen som är stora på kläder och utrustning i sektorn.

Med börsvärden på 6 (RVRC) respektive 5 miljarder kronor (Fenix) är samtidigt de svenska bolagen att betrakta som knattar jämfört de två stora USA-noterade bolagen Amer Sports och V.F. Corporation.

Från Helsingfors till New York via Peking

Mätt i börsvärde är det Amer Sports som är branschgiganten, bortsett från utpräglade sko- och sportbolag som Nike och Adidas. I Amer huserar bland annat svenskgrundade Peak Performance samt klättringsmärket Arc'teryx, tillsammans med skidmärken som Salomon och Atomic, det bredare sportproduktmärket Wilson och även baseballmärket Louisville Slugger.

Amer noterades i USA så sent som 2024 men bolaget har en lång och vindlande historia som började i Finland på 1950-talet, då som ett tobaksbolag. Via shipping, tryckeri och hockeyklubban Koho transformerades bolaget successivt till att bli ett outdoor- och sportkonglomerat, noterat på Helsingforsbörsen.

2019 blev Amer utköpt av ett kinesiskt konsortium och vid börscomebacken i USA fem år senare låg både det kinesiska ägandet och en stor nettoskuld bolaget i fatet, vilket bidrog till att man fick sänka introduktionspriset rejält. Skeptikerna har sedan dess överbevisats med ihållande stark tillväxt, stigande marginaler och ett kassaflöde som har vänt skulden till en nettokassa. Aktien har svarat bra på framgångarna och årets blygsamma nedgång står i skuggan av en uppgång på nästan 150 procent från noteringen.

Rapport i positiv anda

Den senaste rapporten kom 18 augusti och följde i samma positiva spår. En fortsatt vass tillväxt, upp 32 procent, med både Arc'teryx och Salomon som draglok och förbättrade marginaler gav aktien en ny knuff uppåt. Bolaget höjde sin helårsguidning för omsättningen något till 24 procent och analytikerkåren räknar med att Amer kan växa med närmare 20 procent per år flera år framöver.

Framgångsreceptet är lite förenklat att använda den höga trovärdigheten inom utrustning för exempelvis klättring, skidor och tennis för att bredda varumärkena in på mjukare produktområden, ta ut premiumpriser och sälja mer direkt till konsument.

Värderingsmässigt syns det också tydligt att Amer Sports är ett ess i en annars ganska trist konsumentkortlek. P/e-talet för innevarande år ligger kring 26 och faller nästa år till 21. Ev/ebit ligger på 17 respektive 14.

I väntan på Vans vändning

Mätt i omsättning trumfas dock Amer av V.F. Corporation, som har varumärken som North Face, Timberland, Vans och Eastpak i sin portfölj. Det senaste helårets försäljning låg på strax under 10 miljarder dollar och rörelsemarginalen på 7 procent, att jämföra med Amers 7 miljarder respektive 11 procent.

Medan Amer växer fint och är en attraktiv tillväxtstory på finansmarknaden så är V.F. mer att betrakta som en turn-around-kandidat. När omsättningen i fjol ökade med 1 procent var det första gången på tre år som V.F. visade tillväxt och under innevarande helår (april-mars) räknar bolaget med minst 2 procents tillväxt och en liten marginalhöjning till 8 procent.

Den röda tråden i sektoranalyserna är att sorgebarnet Vans måste vända innan aktien på allvar lockar. Exakt hur stor del av omsättningen som kommer från skate- och surfmärket uppger bolaget inte, men det väger tungt och den fortsatt fallande försäljningen oroar aktiemarknaden även om en piggare direktförsäljning till konsument gav visst hopp i senaste rapporten.

Valet faller på vinnaren

Långvariga aktieägare har fått se en Fenix-liknande utveckling då aktien har tappat nästan en femtedel av sitt värde i år och fem år tillbaka är nedgången närmare 80 procent. Värderingen har också säckat ihop med ett p/e-tal på 13. Skuldjusterat är multiplarna inte lika attraktiva i det alltjämt ganska högt skuldsatta bolaget.

Ska man investera i någon av aktierna så kan det vara lockande att gå på det lägre värderade V.F. och satsa på att Vans vänder, parallellt med att konsumenten piggnar till och ger ny skjuts till North Face och Timberland.

Vi landar ändå i att det bästa valet i den här matchen inte är att satsa på förloraren, utan på att Amer Sports är väl värd sin värderingspremie. Med en bredare portfölj, en bevisad modell för att få sina varumärken att växla upp för egen maskin och ett urstarkt momentum kan Amer växa in i sin värdering ganska snabbt och visa fortsatta framgångar på börsen.