Peter Hedlund: AMF spelar ett högt spel

Det här agerandet reser en hel del frågor. Att som ägare tacka nej till ett bud man inte avser speglar värdet på aktien är fullt rimligt.

Men inom förvaltning ska målet vara att uppnå så hög riskjusterad avkastning som möjligt. Således bör portföljen ha störst vikt där den riskjusterade uppsidan är som högst. I fonden AMF Småbolag är Fortnox det tredje största innehavet, så här kan man köpa att förvaltarna ser högre värden än budet och motsätter sig detta.

Men för AMF:s andra fonder är Fortnox inte prioriterat högre än på plats 24-33 i storleksordning för fonderna. Betänkt att det också är efter att budet skickat upp kursen cirka 35 procent. Att i det läget som portföljförvaltare slåss med näbbar och klor mot det budet, som alltså skulle frigöra kapitalet i ett innehav som rankats långt utanför de bästa i fonden, och dessutom till 35 procents premie. Det är magstarkt. Även i Lannebos fond är Fortnox inte högre viktat än plats 18, och där har man också sålt lite aktier redan.

Det är egentligen bara en stark tro på ett högre bud som kan motivera det agerandet, vad gäller avkastningsperspektivet. För hade man ansett att Fortnox varit värt mer än budpremien på över 30 procent, ja då skulle innehavet varit väsentligt närmare toppen av innehavslistan före budet.

Rationellt agerande ingen självklarhet

Ett annat alternativ är förstås att förvaltarna av de andra fonderna ändrat uppfattning och nu efter budet ser större värden. Det må vara hänt, men om så är fallet undrar man förstås vad som hade missats i den ursprungliga analysen annat än att EQT och Hallrup är villiga att betala en premievärdering idag?

En annan vinkel är att AMF och Lannebo irriterat sig på hur Hallrup styrt bolaget där vd-rekryteringen dragit ut på tiden. Att han sedan tillsammans med EQT tänker köpa ut bolaget rimmar illa och att man därför helt enkelt inte vill belöna det beteendet. Det är dock kostsamt att statuera exempel.  

Hur det än ligger till så reflekterar inte det här agerandet särskilt bra tillbaka på de förvaltarna som nu nobbar ett bud som skulle gett dem likvider att öka på i bättre innehav och öka fondens avkastning.

Skulle budet falla så får man förmoda att dessa förvaltare kommer köpa på sig en hel del aktier i Fortnox, och därmed dämpa kursraset. Om de nu agerar rationellt det vill säga, vilket inte är någon självklarhet.

För de som är intresserade av att spela budspelet så ger aktien nu 6 procents uppsida till budkursen på 89,75 kr och 24 procents nedsida till kursen före budet på cirka 64 per aktie. Jag tror dock inte nedsidan är 24 procent då det borde finnas köpintresse från fonderna som redan äger som sagt, men att bedöma risken för att ytterligare ägare ansluter sig för att stoppa budet är svårt. Likaså exakt hur stor nedsidan blir. Där avstår jag att agera och tycker nog att Fortnox ser ganska fullvärderat ut till 20 gånger försäljningen innevarande år, om än det väntas växa fort. Anser man däremot att Fortnox är köpvärt på fundamentala grunder på den här kursnivån så är ett köp tämligen intressant då avkastningen blir bra i båda utfallen.  

Som fondägare i berörda fonder hade jag lagt mina besparingar på annat håll.